>> 中信證券-橫店東磁(002056)2022年年報及2023年一季報點評：一季報業(yè)績表現(xiàn)強勁，看好新能源業(yè)務持續(xù)擴產(chǎn)落地-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
大小： |
649KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,梁楠 |
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2022年公司實現(xiàn)營收194.51億元，同比+54.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.69億元，同比+48.98%；23Q1公司實現(xiàn)營收46.32億元，同比+5.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.83億元，同比+59.33%。公司為國內(nèi)磁材龍頭，磁材產(chǎn)業(yè)全材料體系發(fā)展，構成獨特競爭優(yōu)勢，并縱向延伸振動馬達、電感等器件；光伏產(chǎn)業(yè)厚積薄發(fā)，公司已成為組件后起之秀，加速發(fā)展；公司鋰電產(chǎn)業(yè)聚焦小動力，市場滲透率快速提升。我們調整公司2023/24/25年EPS預測為1.37/1.63/1.82元，對應目標價27元，維持“買入”評級。
▍2022年業(yè)績穩(wěn)健，新能源業(yè)務快速成長。2022年公司實現(xiàn)營收194.51億元，同比+54.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤16.69億元，同比+48.98%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.00億元，同比+77.07%。分季度來看，公司22Q1-Q4分別實現(xiàn)營收43.96/49.73/47.56/53.26億元，同比+71.85%/+58.72%/+43.40%/+47.95%，全年均保持較快增長態(tài)勢；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.88/3.75/4.00/5.37億元，同比+27.95%/+48.07%/+43.00%/+269.67%。分業(yè)務來看，公司光伏業(yè)務換擋提速，受益新建產(chǎn)能持續(xù)釋放+新市場擴展，營收同比+93.75%至125.96億元；鋰電池業(yè)務增長持續(xù)，營收同比+79.00%至15.61億元；磁性材料業(yè)務基本盤穩(wěn)固，2022年營收同比+1.76%至42.04億元；器件業(yè)務營收同比+10.63%至7.21億元。整體而言，公司磁材產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健提質，而新能源板塊業(yè)務（光伏+鋰電）快速成長，截止2022年末，公司已擁有8GW電池片、7GW組件和2.5GWh鋰電池的內(nèi)部產(chǎn)能，且2022年公司決策投資32.51億元共涉及5大擴建項目，后續(xù)產(chǎn)能陸續(xù)釋放將成為公司進一步增長的扎實基礎。
▍整體毛利率平穩(wěn)，光伏業(yè)務毛利率提升2pcts。2022年公司整體毛利率為17.48%，同比-0.69pct，保持穩(wěn)健。分業(yè)務看，光伏業(yè)務毛利率同比+2.02pcts至14.86%，磁性材料業(yè)務毛利率同比-2.73pcts至23.70%，鋰電池業(yè)務毛利率同比+0.55pct至20.37%。分季度看，22Q1-Q4毛利率分別為16.50%/16.82%/17.73%/18.68%，逐季穩(wěn)中有升。費用端，公司2022管理+財務+銷售費用率為3.01%，同比-1.86pcts，持續(xù)優(yōu)化。2022年公司研發(fā)費用為9.39億元，同比+55.66%，研發(fā)費用率為4.83%，同比+0.04pct。
▍2023Q1公司業(yè)績表現(xiàn)強勁，毛利率環(huán)比/同比均有明顯提升。23Q1公司實現(xiàn)營收46.32億元，同比+5.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.83億元，同比+59.33%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.63億元，同比+95.16%。分業(yè)務看，公司光伏業(yè)務收入占比67%，組件出貨量同比增長45.5%；磁材+器件收入占比23%；小動力鋰電收入占比9%，2023Q1出貨量達到5606萬支（2022Q1為5341萬支）。盈利能力方面，公司2023Q1公司毛利率達到24.61%，環(huán)比和同比分別提升5.93pcts和8.11pcts，我們認為主要系光伏硅料價格下降，一定程度增厚公司電池片/組件利潤率所致。
▍新能源業(yè)務：光伏業(yè)務同比翻番，鋰電業(yè)務擴產(chǎn)在即。（1）光伏業(yè)務：2022年營收同比+93.75%至125.96億元，毛利率同比+2.02pcts。報告期內(nèi)公司光伏業(yè)務營收端換擋提速+盈利能力提升，主要得利于：1）公司2021年新建的先進產(chǎn)能有效釋放，制造費用得到優(yōu)化，截止2022年底，公司電池片和組件產(chǎn)能分別為8GW和7GW（21年底為8GW和3.5GW）；2）產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，大尺寸電池的出貨占比不斷提升；3）技術創(chuàng)新持續(xù)推動+新品推出，如公司PERC電池量產(chǎn)轉換效率提升至24.01%，為行業(yè)最高水平，且正在積極開發(fā)TOPCon和PIBC等新產(chǎn)品，公司投資者關系記錄表顯示后續(xù)公司TOPCon單體項目擴產(chǎn)規(guī)模約為5GW；4）海外市場持續(xù)拓展，除繼續(xù)深耕歐洲地區(qū)之外，公司加大對日韓、澳洲、拉美及中國等市場拓展力度。（2）新能源電池：2022年收入同比+79.00%至15.61億元，產(chǎn)品性能持續(xù)優(yōu)化+產(chǎn)品品類不斷豐富助力公司在鞏固二輪車市場和便攜式儲能市場的既有優(yōu)勢外，成功開發(fā)國內(nèi)外一線電動工具、智能家居類等領域的新客戶，為公司后續(xù)產(chǎn)能釋放提供需求保障，截止2022年年底公司鋰電產(chǎn)能為2.5GWh，我們預計2023年有望提升至8.5GWh。
▍磁材+器件業(yè)務：磁性材料龍頭地位穩(wěn)固，縱向延伸電感、馬達等器件。磁材方面，公司到2022年底具備16.2萬噸永磁、5萬噸軟磁、2.5萬噸塑磁年產(chǎn)能。此外，公司橫向還在積極擴充磁粉芯、復合永磁、復合軟磁、納米晶材料等材料體系，不斷增加品類，滿足不同客戶的一站式采購需求。器件方面，目前公司布局產(chǎn)品包括電感、環(huán)形器/隔離器、振動器件等。其中振動器件業(yè)務相對穩(wěn)定，公司具備4億只年產(chǎn)能，下游覆蓋安卓各品牌手機廠商。電感方面，公司著力于一體成型電感、疊層電感、薄膜電感等多品類布局，于2022年1月規(guī)劃新建年產(chǎn)51.2億只的高效一體電感項目，呈加速擴張趨勢。
▍風險因素：磁性材料行業(yè)發(fā)展不及預期；新能源電池下游景氣度不及預期，光伏產(chǎn)品價格持續(xù)下滑；公司器件業(yè)務推廣不及預期。
▍盈利預測及估值。公司是國內(nèi)磁材龍頭，扎實推進磁材+器件、光伏+鋰電兩大產(chǎn)業(yè)群布局。進入2023年公司光伏業(yè)務持續(xù)擴產(chǎn)，組件業(yè)務有望持續(xù)高增長，同時小動力鋰電也將隨著擴產(chǎn)加速落地，我們上調
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