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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入387.56億元，同比增長(zhǎng)20.00%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)207.95億元，同比增長(zhǎng)20.59%。一季度業(yè)績(jī)略超此前業(yè)績(jī)預(yù)告，順利實(shí)現(xiàn)開(kāi)門紅。
　　系列酒快速增長(zhǎng)，直銷渠道占比提升。1）分產(chǎn)品：23Q1茅臺(tái)酒收入337.22億元，同比+16.85%，主要受益于非標(biāo)產(chǎn)品投放增加、直銷占比提升；系列酒收入50.14億元，同比+46.28%，系列酒延續(xù)快速增長(zhǎng)，茅臺(tái)1935加大投放，搶占千元價(jià)格帶市場(chǎng)。2）分渠道：23Q1直銷渠道收入178.07億元，同比+63.56%，營(yíng)收占比提升至45.97%，較2022年提升6.07pct，公司持續(xù)增加直營(yíng)渠道投放，“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)未來(lái)有望貢獻(xiàn)更多收入增量；批發(fā)渠道收入209.29億元，同比-2.20%，23Q1末經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì)2188個(gè)。
　　毛利率持續(xù)提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。23Q1毛利率同比+0.23pct至92.60%，主要受益于非標(biāo)投放增加、直銷占比提升，帶動(dòng)整體噸價(jià)水平提升；23Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.32pct/-1.32pct/-0.00pct/-0.06pct至1.92%/5.11%/0.06%/-1.07%，費(fèi)用控制整體實(shí)現(xiàn)優(yōu)化；23Q1凈利率同比-0.05pct至55.54%，盈利能力持續(xù)強(qiáng)勁?，F(xiàn)金流方面，23Q1公司銷售收現(xiàn)357.63億元，同比+13.58%；23Q1合同負(fù)債83.30億元，同比+0.10%，業(yè)績(jī)蓄水池依然深厚。
　　營(yíng)銷改革加速推進(jìn)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善。公司營(yíng)銷改革加速推進(jìn)，“i茅臺(tái)”數(shù)字營(yíng)銷平臺(tái)自去年上線以來(lái)，2022全年實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入118.83億元，23Q1實(shí)現(xiàn)酒類不含稅收入49.03億元。茅臺(tái)1935持續(xù)發(fā)力，已成為現(xiàn)象級(jí)大單品，據(jù)酒業(yè)家，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收接近30億元，全年百億級(jí)大單品目標(biāo)可期。公司通過(guò)直銷占比提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式，有望推動(dòng)未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　投資建議：公司品牌優(yōu)勢(shì)彰顯，產(chǎn)品及營(yíng)銷體系改革持續(xù)推進(jìn)，一季度營(yíng)收同比增速超出公司全年15%的增速目標(biāo)，為全年業(yè)績(jī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)2023、2024、2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為735億元、858億元、998億元，同比分別增長(zhǎng)17%、17%、16%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為30、26、22倍。維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。