>> 東興證券-2023年4月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：中長(zhǎng)期信心不足顯現(xiàn)-230512
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
賈清琳 |
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事件：
2023年5月11日，央行發(fā)布中國(guó)4月金融數(shù)據(jù)：
新增人民幣貸款4.61萬億元，前值3.89萬億元，同比多增649億元；社融規(guī)模存量為359.95萬億元，同比增加10%；新增社融規(guī)模1.22萬億元，前值5.38萬億元，同比多增2729億元；2月M2同比增長(zhǎng)12.4%，前值12.7%，M1貨幣供應(yīng)同比5.3%，前值5.1%，M0貨幣供應(yīng)同比10.7%，前值11%。
核心觀點(diǎn)：
4月份信貸和社融較一季度沖高回落，均不及市場(chǎng)預(yù)期。社融存量同比在低基數(shù)下和上月持平，居民信貸全面走弱，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款多增是信貸數(shù)據(jù)唯一亮點(diǎn)。雖然4月是傳統(tǒng)的社融季節(jié)性低點(diǎn)，因?yàn)橥患径刃刨J高增會(huì)對(duì)全年的信貸項(xiàng)目和額度有透支，但本次回落超季節(jié)性，經(jīng)濟(jì)修復(fù)中長(zhǎng)期信心不足顯現(xiàn)。近期10年期國(guó)債利率下行較快，是自4月制造業(yè)PMI轉(zhuǎn)入收縮區(qū)間使得弱預(yù)期得到了驗(yàn)證以及近期存款利率下調(diào)的結(jié)果，4月份金融數(shù)據(jù)的公布對(duì)此趨勢(shì)有加強(qiáng)。此前政治局會(huì)議有提到，“二季度可能要保持信貸節(jié)奏平穩(wěn)，但全年節(jié)奏仍將保持合理增長(zhǎng)”、“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”，因此我們認(rèn)為二季度社融或是全年低點(diǎn)，后續(xù)隨著政策的推進(jìn)以及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的持續(xù)，社融增速會(huì)趨穩(wěn)，大致和名義GDP相匹配。
以下是具體的數(shù)據(jù)分析：
一、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)仍亮眼，但居民部門信貸表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱
4月新增人民幣貸款7188億元，同比多增649億元，其中中長(zhǎng)期貸款同比多增3174億元，連續(xù)6個(gè)月多增，顯示信貸結(jié)構(gòu)向好。2月末人民幣貸款余額221.56萬億元，同比增長(zhǎng)11.6%，增速比上月末高0.3%，比上年同期高0.1%。
?。?）居民部門信貸減少2411億元，同比多減241億元，低于去年同期。其中，短期貸款減少1255億元，同比多增600億元；中長(zhǎng)期貸款減少1156億元，同比多減843億元。我們看到居民端短貸和中長(zhǎng)貸雙弱、均為負(fù)，且中長(zhǎng)貸是自去年4月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，說明3月份地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)和社零的沖高不具持續(xù)性，居民預(yù)期悲觀，需求脈沖式反彈后仍然選擇降杠桿。
（2）企業(yè)部門貸款增加6839億元，同比多增1055億元。其中，短期貸款減少1099億元，同比少減849億元，票據(jù)融資增加1280億元，同比少增3868億元，中長(zhǎng)期貸款增加6669億元，同比多增4017億元。企業(yè)端中長(zhǎng)期貸款已保持了9個(gè)月的多增，仍然是信貸數(shù)據(jù)的亮點(diǎn)，而票據(jù)融資則由負(fù)轉(zhuǎn)正，結(jié)束一季度持續(xù)下降的局面。此前回落的高頻數(shù)據(jù)以及4月制造業(yè)PMI再度轉(zhuǎn)入收縮區(qū)間，指示了景氣度的下滑，因此企業(yè)短期流動(dòng)性需求下滑；而中長(zhǎng)期貸款仍有韌性，政策影響仍在延續(xù)。
二、低基數(shù)下社融存量同比較上月持平，不及市場(chǎng)預(yù)期，企業(yè)部門“以貸代債”持續(xù)
4月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.22萬億元，比上年同期多增2873億元，4月末社會(huì)融資規(guī)模存量為395.95萬億元，同比增長(zhǎng)10%，增速較上月不變。我們看到社融總量不及預(yù)期的原因一方面是源于信貸的超季節(jié)性回落，此外還有企業(yè)債券的拖累。4月政府債券凈融資4548億元，同比多增636億元。直接融資4月增加3836億元，同比少增982億元，其中企業(yè)債券凈融資增加2843億元，同比少增809億元，股權(quán)融資增加993億元，同比少增173億元。4月非標(biāo)融資減少1145億元，同比少減2029億元，其中未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1347億元，同比少減1210億元，信托貸款增加119億元，同比多增734億元，委托貸款增加83億元，同比多增85億元。非標(biāo)壓降政策退出以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的需求使得其融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，整體同比少減幅度持續(xù)改善，對(duì)社融的拖累減小。
三、M2增速回落、M1增速有所回升，資產(chǎn)荒現(xiàn)象有所緩解，居民存款和企業(yè)存款均回落
4月末M1同比增長(zhǎng)5.3%，較前值增加0.2%，M2余額為280.85萬億元，同比增長(zhǎng)12.4%，增速比上月末減少0.3%，比上年同期增加1.9%，M2與M1剪刀差較上個(gè)月降低0.5%，或意味著資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象有所緩解。M0增速同比為10.7%。居民存款減少1.2萬億元，同比多減4968億元；非金融企業(yè)存款減少1408億元，同比多減198億元；非銀行金融機(jī)構(gòu)存款增加2912億元，同比少增3804億元；財(cái)政存款增加5028億元，同比多增4618億元。我們看到除財(cái)政存款外，企業(yè)、居民及非銀存款均回落，說明財(cái)政支出有所放緩，居民購(gòu)買理財(cái)、提前還貸或是消費(fèi)的意愿在提升，企業(yè)存款也有像理財(cái)回流的跡象。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)大幅不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期
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