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實(shí)體融資需求偏弱
　　4月社融新增1.22萬(wàn)億元，與過(guò)去5年同期平均水平相比有7000億元左右的差距，主要是表內(nèi)信貸（社融口徑）的拖累，一方面是源于2023年信貸“開(kāi)門(mén)紅”持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，在整個(gè)一季度均有高增表現(xiàn)，提前吸收了二季度的部分融資需求；二是源于經(jīng)濟(jì)的“弱”復(fù)蘇，環(huán)比意義上的總需求改善仍然有限。
　　居民部門(mén)降杠桿
　　4月人民幣貸款增加7188億元，低于季節(jié)性水平和市場(chǎng)預(yù)期，信貸的回落主要來(lái)源于居民部門(mén)再度轉(zhuǎn)向“降杠桿”，與房地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)相印證，提前還貸也進(jìn)一步放大了中長(zhǎng)貸回落的幅度，居民對(duì)房地產(chǎn)的預(yù)期并未趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)。居民購(gòu)房貸款減少也使得其在不同期限貸款間的置換減少，在一定程度上解釋了居民短貸的回落。
　　企業(yè)中長(zhǎng)貸同比多增可能與專(zhuān)項(xiàng)債融資帶動(dòng)有關(guān)，不過(guò)從票據(jù)融資上間接來(lái)看，4月票據(jù)融資（表內(nèi)+表外）的凈回籠量明顯減少，疊加4月票據(jù)利率大幅下行判斷，票據(jù)沖量略有顯現(xiàn)，驗(yàn)證了實(shí)體融資需求回落。
　　居民存款逐步轉(zhuǎn)移
　　4月M2同比回落至12.4%，主要是居民部門(mén)的新增存款較低所致，趨勢(shì)上符合季節(jié)性規(guī)律，幅度上略超歷史同期，居民存款消化至債券型基金、理財(cái)產(chǎn)品等領(lǐng)域的概率較大，流向消費(fèi)領(lǐng)域的概率相對(duì)較小。往后看，存款降息進(jìn)一步提升理財(cái)產(chǎn)品的吸引力，居民超額存款可能進(jìn)一步從銀行表內(nèi)流入低風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品，M2與社融增速差有望繼續(xù)收斂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；對(duì)政策理解不到位。