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核心觀點(diǎn)：
　　核電+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，2022年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.7%。公司發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入712.9億元（同比+13.7%），歸母凈利潤(rùn)90.1億元（同比+9.7%），23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.2億元（同比+4.8%）。核電+新能源項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)收入提升，而22年核電前期開發(fā)費(fèi)增加導(dǎo)致管理費(fèi)用同比+14.2億元（同比+44.2%），匯兌損失增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+12.7億元（同比+18.5%），費(fèi)用增加壓制業(yè)績(jī)?cè)龇?br>　　核電新機(jī)組投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，新能源裝機(jī)擴(kuò)張帶動(dòng)發(fā)電量提升。22年3月公司福清#6商運(yùn)（1.2GW），田灣#6于21年6月商運(yùn)，22年全年發(fā)電，兩臺(tái)機(jī)組貢獻(xiàn)增量，疊加新能源投產(chǎn)3.66GW，2022年公司完成發(fā)電量1993億千瓦時(shí)（同比+9.1%），其中核電發(fā)電量同比+7.0%，新能源發(fā)電量同比+47.7%。22年公司核電市場(chǎng)化比例提升至43.0%（同比+3pct），度電收入同比+4.7%。23年公司無核電投產(chǎn)，新能源延續(xù)高增長(zhǎng)，Q1核電發(fā)電量同比+1.7%、新能源發(fā)電量同比+71.4%。
　　核電在建+核準(zhǔn)12.55GW，新能源規(guī)劃2025年達(dá)30GW。截至23年3月末，公司在運(yùn)核電裝機(jī)23.75GW，在建+核準(zhǔn)裝機(jī)達(dá)12.55GW，將在2024-2029年有序投產(chǎn)，核準(zhǔn)加速后看好核電長(zhǎng)期成長(zhǎng)性；公司新能源在運(yùn)、在建裝機(jī)分別達(dá)到13.06、7.64GW，另控股獨(dú)立儲(chǔ)能電站0.21GW。公司規(guī)劃2025年新能源裝機(jī)達(dá)30GW，22-25年復(fù)合增速達(dá)33.8%，提供增長(zhǎng)新動(dòng)能。公司23年投資計(jì)劃總額達(dá)800億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為103.14/113.18/129.43億元，對(duì)應(yīng)PE為12.62/11.50/10.05倍。我國(guó)核電審批重啟，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性打開，同時(shí)規(guī)劃30GW新能源裝機(jī)打開第二成長(zhǎng)曲線。參考業(yè)績(jī)?cè)鏊偌巴瑯I(yè)公司估值，給予2023年18倍PE，對(duì)應(yīng)9.84元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；機(jī)組穩(wěn)定運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)（技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)）。