>> 中信證券-每周債市復盤：存款利率上限下調(diào)等利多下債市延續(xù)走牛-230513
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,周成華,丘遠航 |
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本周長債利率以走牛為主，部分銀行公告稱即將下調(diào)協(xié)定和通知存款利率上限、基本面修復“弱現(xiàn)實”、資產(chǎn)荒下的“錢多”環(huán)境及股市偏弱表現(xiàn)為主要利多催化，而周五市場呈現(xiàn)出一定利多出盡后的調(diào)整。下周MLF續(xù)作決議、4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)落地，債市環(huán)境中性偏多，但利率進一步大幅下行的阻力可能較大，預計后續(xù)長債利率以偏強震蕩為主。
▍本周債市以走牛為主，10Y國債活躍利率收于2.7025%。周一，股市走強疊加資金趨緊，長債利率止盈回升，收于2.7450%；周二，股市午后翻綠促使債市情緒好轉(zhuǎn)，長債利率下行至2.7350%；周三，股債蹺蹺板效應延續(xù)，長債利率收于2.7125%；周四，弱通脹格局延續(xù)，金融數(shù)據(jù)預期內(nèi)回擺后債市交易了短期的利多出盡，收盤報2.7010%。周五，止盈情緒發(fā)酵而降息預期升溫，長債利率邊際抬升至2.7025%。
▍資產(chǎn)荒環(huán)境放大了各利多因素對的債市支撐，但進一步下行動能或有限。周一A股大漲和資金面偏緊促使長債利率止盈回升，但周中債市全面走牛。4月通脹延續(xù)走低、信貸高增節(jié)奏放緩，商業(yè)銀行缺資產(chǎn)格局深化，資產(chǎn)荒問題的延續(xù)疊加股市走弱對債市形成較強支撐。周四通脹和金融數(shù)據(jù)落地后，長債利率在2.7%遭遇較大阻力，債市出現(xiàn)一定利多出盡后的調(diào)整趨勢。
▍基本面弱現(xiàn)實、資產(chǎn)荒對于債市形成了較強支撐。本周公布的4月進出口、通脹和金融數(shù)據(jù)總體呈現(xiàn)“預期內(nèi)的弱”格局，對債市的影響被提前定價。長債利率走牛的決定因素并非基本面修復的“弱現(xiàn)實”，而是資產(chǎn)荒下的“錢多”。4月信貸增長放緩意味著商業(yè)銀行缺資產(chǎn)格局進一步深化，資產(chǎn)荒問題延續(xù)，“錢多”環(huán)境或?qū)写嬖谝欢ㄖ巍?br> ▍MLF續(xù)作節(jié)點臨近，圍繞寬貨幣預期的定價或迎來新一輪調(diào)整。5月到期量為1000億元的MLF將在下周一迎來續(xù)作決議。在流動性相對充足的情況下，由于1年期同業(yè)存單利率與MLF利差較大，預計商業(yè)銀行對MLF的申購意愿不強。此外，一季度信貸高增節(jié)奏放緩，疊加部分銀行存款利率上限即將調(diào)整，銀行缺負債格局改善，而經(jīng)濟弱復蘇的背景下貨幣政策收緊的可能性不高。因此，在穩(wěn)健政策基調(diào)下，預計本次MLF操作等額續(xù)作的可能性較高。
▍銀行間流動性相對充裕，但仍需關注稅期沖擊。在貨幣政策寬松、部分銀行存款利率上限降低及資產(chǎn)荒的背景下，4月下旬資金面持續(xù)寬松，隔夜和7天利率中樞較一季度明顯回落。預計下周MLF決議相對保守，疊加稅期臨近，資金利率或?qū)⒉▌踊厣?，但基于央行今年“削峰填谷”動態(tài)調(diào)整OMO放量規(guī)模的操作模式，預計在緊資金階段仍會有意呵護，資金利率大幅收緊的可能性不高。
▍信用方面，收益率下行幅度增大，等級利差持續(xù)走擴。本周信用債收益率曲線整體下行，其中短融和5Y中票下行幅度較大。信用利差方面，3Y中票有3~5bps的上行，其余均小幅下行。期限利差方面，3Y-1Y有所上行，5Y-3Y有所下行。從分位數(shù)來看，當前3年期中高等級信用債性價比較高。
▍債市策略：下周MLF續(xù)作決議和4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)將落地，債市利多環(huán)境或延續(xù)，但利率下行動能可能邊際減弱。在資產(chǎn)荒和債市高杠桿環(huán)境下，下周MLF操作或?qū)②呄蛑行?。盡管低基數(shù)影響下4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)增速可能同比較高，但撇開基數(shù)效應，4月經(jīng)濟恢復動能可能弱于一季度?？傮w而言，債市環(huán)境中性偏多，但進一步大幅下行的阻力可能較大，預計長債利率將以偏強震蕩為主。
▍品種選擇上，二級債利差有所修復，城投債利差分化加劇。本周二級債利差有所修復，3年期和5年期AAA-國開利差分別變動10bps和5bps，當前分別為53bps和64bps，分別處于2019年以來的41%和35%分位數(shù)，短期內(nèi)仍有博弈的機會，但隨時需警惕行情的反轉(zhuǎn)。城投債方面，本周城投債分化加劇，其中3年期城投債利差有所修復，1年期和5年期整體利差有所下行。
▍風險因素：貨幣政策、財政政策超預期；央行公開市場操作投放超預期；信用違約事件頻發(fā)等。
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