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4月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)7.7/7.3%
　　中國(guó)平安2023年1-4月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)6.0/5.8%，其中4月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)同比增速為7.7/7.3%。公司一季度業(yè)績(jī)顯示出基本面正在恢復(fù)，新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）同比增長(zhǎng)8.8%，可比口徑EPS同比增長(zhǎng)47.6%。盡管保險(xiǎn)新合同準(zhǔn)則對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶來(lái)了一些擾動(dòng)，但我們認(rèn)為公司整體經(jīng)營(yíng)依舊穩(wěn)健。新準(zhǔn)則下1Q23保險(xiǎn)服務(wù)收入同為1,331億，同期舊準(zhǔn)則的原保費(fèi)收入為2,602億。準(zhǔn)則切換過(guò)程中，公司重新分類(lèi)了金融資產(chǎn)，公允價(jià)值計(jì)量的債券增加增厚了資產(chǎn)，準(zhǔn)備金貼現(xiàn)率下降也使負(fù)債增加。這些影響相互作用下，新準(zhǔn)則的2022年末凈資產(chǎn)較舊準(zhǔn)則上升1%。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年EPS為RMB9.48/10.96/12.31。我們基于SOTP估值法的A/H目標(biāo)價(jià)為RMB75/HKD90，評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”。
　　基本面向好趨勢(shì)有望持續(xù)
　　一季度業(yè)績(jī)顯示公司基本面向好，NBV同比增速達(dá)8.8%，剔除假設(shè)調(diào)整的增速更是達(dá)到21.1%。NBV增長(zhǎng)的恢復(fù)主要還是由新單保費(fèi)驅(qū)動(dòng)，一季度首年保費(fèi)同比增長(zhǎng)28%，NBV利潤(rùn)率則同比下降3.7pct。代理人數(shù)量環(huán)比2022年末下降9%至40.4萬(wàn)人，但壽險(xiǎn)改革成效持續(xù)兌現(xiàn)，人均NBV產(chǎn)能同比提升37%，有力支撐了NBV增長(zhǎng)。產(chǎn)險(xiǎn)1Q23 COR同比增加2.0pct至98.7%，信保業(yè)務(wù)可能仍是拖累承保表現(xiàn)的原因。我們認(rèn)為公司的代理人改革正在進(jìn)入收獲期，產(chǎn)能的提升將繼續(xù)抵消人力規(guī)模下降，支撐NBV增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2023年壽險(xiǎn)NBV同比增長(zhǎng)8.8%，產(chǎn)險(xiǎn)COR降至98.9%。
　　新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有顯著影響
　　中國(guó)平安已在2018年開(kāi)始使用IFRS 9，所以針對(duì)新準(zhǔn)則的調(diào)整追溯主要來(lái)自IFRS 17。新準(zhǔn)則剔除了保費(fèi)中的投資成分，并將收入在保單存續(xù)期內(nèi)攤銷(xiāo)。所以新準(zhǔn)則保險(xiǎn)服務(wù)收入低于舊準(zhǔn)則的保費(fèi)收入。新準(zhǔn)則還改變了對(duì)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率變動(dòng)的處理方式，從舊準(zhǔn)則全部計(jì)入當(dāng)期損益，改為將金融風(fēng)險(xiǎn)影響計(jì)入其他綜合收益（OCI），非金融風(fēng)險(xiǎn)影響被吸收入合同服務(wù)邊際。因此新準(zhǔn)則的1Q22凈利潤(rùn)為257億，較舊準(zhǔn)則高出51億元。新準(zhǔn)則采用更貼近即期利率的準(zhǔn)備金貼現(xiàn)率，所以2022年新準(zhǔn)則的保險(xiǎn)準(zhǔn)備金較舊準(zhǔn)則高出2.9%。
　　基本面反轉(zhuǎn)有望繼續(xù)提振估值
　　我們認(rèn)為公司有望在2023年實(shí)現(xiàn)NBV增長(zhǎng)恢復(fù)和投資表現(xiàn)修復(fù)?；久娴姆崔D(zhuǎn)有望吸引投資者注意，提振估值。公司當(dāng)前A/H股交易于0.60/0.58x2023 PEV，依然具備吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV和產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)大幅惡化，投資大幅虧損。