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事項：
　　人民銀行5月11日披露4月金融數(shù)據(jù)。4月新增社融1.22萬億元，同比多增2873億元，余額增速維持在10%；新增人民幣信貸7188億元，小幅多增734億元，余額維持在11.8%。
　　評論：
　　4月社融超季節(jié)性回落，人民幣貸款的支撐走弱。在1-3月連續(xù)3個月社融超預(yù)期后，4月社融單月增量邊際回落，人民幣貸款對社融的貢獻從3月的73%下降到了36%（2015年以來平均值是66%）。其中對公端在一季度開門紅集中投放后，項目儲備有一定透支下呈現(xiàn)季節(jié)性放緩，同比看企業(yè)中長期貸款仍是同比多增（連續(xù)9個月），4月增量為6669億元，同比多增4017億元，對社融的支撐為55%（2015年來平均值28%）。零售端居民中長期貸款單月則是超預(yù)期回落，單月-1156億，同比少增842億。雖然4月單月社融超季節(jié)性回落，新增低于市場預(yù)期（wind預(yù)期1.72萬億），但1-4月累積新增仍好于歷史同期，1-4月人民幣信貸累積增11.14萬億，同比多增2.45萬億。直接融資方面，單月仍是同比少增，但少增規(guī)模已經(jīng)明顯收窄，4月企業(yè)債凈融資2843億，對社融貢獻回升至23%。
　　居民信心仍較弱，但對住戶部門的資產(chǎn)負債表保持修復(fù)不悲觀。4月居民貸款雖-2411億，但居民存款當月亦-1.2萬億，居民存款單月降幅更高，一定程度反應(yīng)居民風險偏好仍延續(xù)小幅修復(fù)。在22年4季度理財市場波動、地產(chǎn)持續(xù)下行的影響下，住戶部門呈現(xiàn)極低風險偏好+集中超額儲蓄的特征，但4月以來理財市場規(guī)模逐步修復(fù)向好，同時股市成交回暖，一定程度分流了部分超額儲蓄，居民風險偏好在緩慢修復(fù)抬升中。從社融-M2增速差也能看到，社融-M2增速差進一步收窄至-2.4%，延續(xù)自2月以來的負剪刀差收窄趨勢，經(jīng)濟活力低位恢復(fù)。但4月房企銷售仍邊際走弱，居民端信用高速擴張目前尚缺有利抓手，我們對住戶部門資產(chǎn)負債表修復(fù)不悲觀，但也認為這是長期、緩慢的進程。
　　M1增速走高、M2增速回落，資金活化略有恢復(fù)，但尚未回歸到正常區(qū)間。4月M1、M2增速分5.3%、12.4%，分別環(huán)比+0.2pct、-0.3pct。M2-M1剪刀差7.1%,，雖有邊際走低、但仍舊位于歷史高位，資金活化效率低。4月人民幣存款減少4609億元，同比多減5524億元。從結(jié)構(gòu)看，主要是居民存款和企業(yè)存款多減，財政存款同比多增4618億元。
　　投資建議：在1-3月社融連續(xù)超預(yù)期下，4月社融增長不及預(yù)期，居民信心仍較弱。在短期市場流動性充沛，疊加金融產(chǎn)品收益率下行的環(huán)境下，預(yù)計低估值、高股息策略仍是較優(yōu)選擇，建議關(guān)注國有大行的投資機會。下半年隨著企業(yè)和居民預(yù)期改善，經(jīng)濟步入復(fù)蘇通道，更看好業(yè)績確定性的中小銀行，建議關(guān)注寧波銀行、常熟銀行、瑞豐銀行。
　　風險提示：經(jīng)濟增長動能不足下銀行息差進一步承壓。銀行信貸投放不及預(yù)期。城投債務(wù)風險暴露下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化風險。