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在去年4月疫情導(dǎo)致的低基數(shù)下，4月社融、信貸同比多增，同比增速均與上月持平，低于市場(chǎng)預(yù)期，但好于前期部分投資者對(duì)4月信貸同比少增的悲觀預(yù)期。社融和信貸增速平穩(wěn)，政策力度亦邊際平穩(wěn)，未進(jìn)一步強(qiáng)化也沒(méi)有轉(zhuǎn)弱。政策目標(biāo)影響了銀行投放節(jié)奏，使得信貸在3-4月投放受到影響和擾動(dòng)。內(nèi)生信貸需求來(lái)看，3月或沒(méi)那么強(qiáng)，4月也沒(méi)那么弱。從微觀需求來(lái)看，M1增速回升，M2-M1略有收窄，需求邊際弱修復(fù)趨勢(shì)或仍在。近期國(guó)債利率持續(xù)下行，銀行間利率下行，疊加銀行存款定價(jià)下調(diào)，疊加4月社融信貸低預(yù)期，市場(chǎng)降息預(yù)期或進(jìn)一步強(qiáng)化。
　　我們認(rèn)為現(xiàn)階段行業(yè)的主要投資邏輯不在交易經(jīng)濟(jì)預(yù)期，仍在銀行股的中特估地位，以及低利率環(huán)境下，銀行股低估值、高股息等類(lèi)固收品價(jià)值等，仍看好銀行板塊表現(xiàn)。選股方向，第一，從股息率看，國(guó)有行2022年股息率5.5%以上，2023年測(cè)算平均股息6%以上，尚未超漲，我們認(rèn)為大行仍有上行空間，延續(xù)郵儲(chǔ)、農(nóng)行等大行的推薦。第二，城商行延續(xù)推薦：長(zhǎng)沙、杭州、江蘇等。第三，現(xiàn)階段仍建議通過(guò)組合持有銀行股。此外，從估值和歷史股價(jià)位置來(lái)看，我們認(rèn)為招行、寧波、平安等銀行估值位置接近歷史低位，關(guān)注長(zhǎng)期持有價(jià)值。
　　社融同比增速持平，略低于市場(chǎng)預(yù)期
　　4月社融同比增長(zhǎng)10%，較上月持平，4月社融增量1.22萬(wàn)億元，同比多增2729億元，低于市場(chǎng)預(yù)期。社融支撐主要來(lái)自人民幣信貸、政府債和表外融資。第一，4月新增投向?qū)嶓w的人民幣貸款4431億元，同比多增729億元。第二，政府債新增4548億元，同比多增長(zhǎng)636億元。第三，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1347億元，同比少減1210億元。信托貸款增加119億元，委托貸款新增83億元，合計(jì)同比多增819億元。此外，企業(yè)債券新增2843億元，絕對(duì)增量不低，由于去年同期基數(shù)較高，同比少增809億元。
　　信貸同比增速持平，略低于市場(chǎng)預(yù)期
　　4月人民幣貸款7188億元，同比多增649億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速與上月持平。第一，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍是信貸核心支持。企業(yè)貸款新增6839億，同比多增1055億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增達(dá)到6669億元，同比多增4017億元，企業(yè)短貸減少1099億元，同比少減849億元。第二，票據(jù)貼現(xiàn)增長(zhǎng)1280億元，同比少增3868億元，一般貸款5570億元，同比多增4866億元，企業(yè)貸款整體不弱，政策穩(wěn)增長(zhǎng)力度平穩(wěn)。第三，居民信貸轉(zhuǎn)降，居民貸款減少2411億元，同比多減241億元，中長(zhǎng)期拖累更大。其中，短期貸款減少1255億元，同比少減601億元，中長(zhǎng)期貸款減少1156億元，同比多減842億元。我們認(rèn)為居民端信貸或結(jié)合3-4月的數(shù)據(jù)分析，3月沒(méi)那么強(qiáng)，4月也沒(méi)那么弱。第四，非金融機(jī)構(gòu)融資新增2134億元，同比多增755億元。
　　M2回落，M1上升
　　4月M2同比增長(zhǎng)12.4%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，M1同比增長(zhǎng)5.3%，較上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1略有收窄。人民幣存款減少4609億元，同比多減5524億元。其中，財(cái)政存款增加5028億元，同比多增4618億元，財(cái)政投放進(jìn)一步減弱，去年財(cái)政多投放貢獻(xiàn)在今年對(duì)M2形成一定的反向影響。銀行體系存款減少9637億元，同比多減1.01萬(wàn)億元。其中，住戶(hù)存款減少1.2萬(wàn)億元，同比多減4968億元，提前還款和消費(fèi)增加或均有影響。企業(yè)存款減少1408億元，同比多減198億元。同時(shí)非銀機(jī)構(gòu)存款增加2912億元，同比少增3804億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行，海外波動(dòng)超預(yù)期。