>> 西南證券-聯(lián)影醫(yī)療(688271)業(yè)績符合預(yù)期，海外收入持續(xù)高增長-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜向陽 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)收入92.4億元（+27.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤16.6億元（+16.9%），實現(xiàn)扣非歸母13.3億元（+13.9%）。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額1.3億元（+68.5%）。同日，公司公布2023年一季度報告，實現(xiàn)收入22.1億元（+33.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元（+7.7%），實現(xiàn)扣非歸母2.8億元（+3.1%）。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-3.1億元。業(yè)績符合市場預(yù)期。
22年利潤率短期波動，后續(xù)改善可期。22年毛利率48.4%（-1pp）,系部分物料采購成本上漲，故而導(dǎo)致營業(yè)成本增速略微超過營收增長。四費率為32.1%（+0.5pp），其中研發(fā)費用率為14.1%（+0.8pp），主要系公司加大研發(fā)投入，在研項目及研發(fā)人員均有較大增加從而帶來的研發(fā)耗材及研發(fā)人力成本上漲較快。考慮到后續(xù)疫情和上游成本影響的減弱，以及經(jīng)營效率的提升，盈利能力改善可期。受到公司研發(fā)投入同比增加的影響，23Q1凈利潤增速也有所放緩。
設(shè)備業(yè)務(wù)逆勢增長，服務(wù)收入和海外收入持續(xù)高增長。分業(yè)務(wù)來看，1）22年全年設(shè)備收入約82億元（+23.8%），在國內(nèi)影像行業(yè)因疫情影響規(guī)模下降的背景下，公司實現(xiàn)逆勢增長，后續(xù)隨著貼息貸款在醫(yī)療和教育端的落地，公司診斷、治療及科學(xué)儀器均有望受益。2）22年全年服務(wù)收入7.5億元（+70.4%），在公司保有量設(shè)備持續(xù)增長和公司的戰(zhàn)略重視下，售后服務(wù)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)越來越大，目前收入占比達(dá)到8.1%，比2021年6.1%的比例大幅提升。從區(qū)域看，22年國內(nèi)市場收入79.5億元（+19.7%），海外市場收入13億元（+109.2%），目前海外收入占比14%，比2021年8.5%亦大幅提升，海外市場高舉高打推進(jìn)順利，收入有望持續(xù)高增長。
國產(chǎn)影像設(shè)備龍頭，“技術(shù)突破+產(chǎn)品升級”打開成長空間。隨著產(chǎn)業(yè)扶持、分級診療、配置監(jiān)管放松等政策利好影像行業(yè)發(fā)展，2020年中國影像設(shè)備市場規(guī)模為537億元，預(yù)計2030年有望超千億，隨著公司技術(shù)突破和產(chǎn)品推陳出新，后續(xù)有望引領(lǐng)進(jìn)口替代，并且伴隨高端產(chǎn)品占比提升和核心零部件逐步自產(chǎn)化，公司盈利能力有望提升。公司推出uMIPANORAMA 35S最新一代數(shù)字化PET-CT系統(tǒng)、uMRJupiter 5.0TMRI全球首款超高場全身磁共振系統(tǒng)、uMRNXNeuro eXplorer神經(jīng)科研專用超高性能3.0T等創(chuàng)新產(chǎn)品，技術(shù)突破和產(chǎn)品升級的邏輯不斷兌現(xiàn)。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤分別為21.1、26.4、33.3億元，對應(yīng)增速27.4%、25.1%、26.2%，對應(yīng)EPS為2.56、3.2、4.04元，對應(yīng)PE分別為58、46、37倍。
風(fēng)險提示：診療恢復(fù)或不及預(yù)期、新品銷售或不及預(yù)期、政策控費風(fēng)險。
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