>> 安信證券-固定收益主題報告：4月金融數(shù)據(jù)緣何轉弱？-230512
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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5月11日，央行公布了4月金融數(shù)據(jù)，4月新增社融1.22萬億，同比多增2729億，4月新增人民幣貸款4431億，同比多增729億；社融存量增速10.0%與前值持平，扣除政府債的社融增速9.6%亦與前值持平。4月M2同比自12.7%回落至12.4%，M1同比則自5.1%上升至5.3%。
新增社融規(guī)模低于預期、也明顯弱于季節(jié)性，信貸投放放緩和直接融資偏弱是主要拖累，但低基數(shù)支撐社融同比繼續(xù)多增。4月社融存量增速與前值10.0%持平，當月新增1.22萬億，同比多增2729億。分項來看，4月信貸投放節(jié)奏明顯放緩，社融口徑新增貸款為4431億，低基數(shù)下同比多增649億元，但大幅弱于2018-2021年同期均值1.3萬億。4月信貸增速明顯放緩一方面可能是因為一季度新增信貸已經(jīng)同比多增約2.4萬億，信貸“開門紅”提前透支了部分銀行信貸額度和企業(yè)信貸需求，另一方面在經(jīng)歷春節(jié)后經(jīng)濟快速修復后，3月下旬以來經(jīng)濟復蘇斜率有所放緩，4月工業(yè)生產(chǎn)景氣度明顯回落，上中游多數(shù)行業(yè)開工率均環(huán)比回落，PMI重回榮枯線以下，此外，4月地產(chǎn)銷售也出現(xiàn)了超季節(jié)性的走弱，因此一季度信貸投放沖高后的回落以及實體內生性融資需求偏弱共同導致4月的信貸投放大幅回落。表外三項合計減少1145億，同比少減了2029億。其中，自“金融16條”要求“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期……鼓勵信托等資管產(chǎn)品支持房地產(chǎn)合理融資需求”的提振，去年11月以來信托和委托貸款壓降速度繼續(xù)放緩，4月合計增加202億，同比增加819億；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票凈融資減少1347億元，同比少減1210億，主因去年4月銀行表內“沖票據(jù)”導致表外票據(jù)體量較小，基數(shù)較低。直接融資同比延續(xù)少增，其中政府債券凈融資額延續(xù)回落至4548億元，但同比由少增轉為多增636億元；4月企業(yè)債券融資增加2843億元，同比少增809億元；非金融企業(yè)境內股票融資993億元，同比少增173億元。
4月信貸投放節(jié)奏放緩結構轉差，其中企業(yè)中長貸增長仍有韌性，但居民融資大幅轉弱，居民短貸再度轉負、中長貸創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新低。從信貸分項來看，4月居民貸款減少2411億，同比多減241億，亦明顯低于2018-2021年（下稱“歷史同期”）均值5624億。其中，居民短貸減少1255億元，低基數(shù)下雖同比少減601億元，但明顯低于歷史同期均值1370億，結合CPI分項也可以看出，當前居民消費復蘇仍偏弱；4月居民中長貸錄得有統(tǒng)計以來最低值-1156億元，環(huán)比減少7504億元，大幅低于歷史同期均值4254億元。4月居民中長貸在低基數(shù)下同比仍減少了842億元，一方面是因為地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)環(huán)比明顯走弱，另一方面可能也反映了居民提前還貸行為仍在繼續(xù)。4月企業(yè)貸款新增6839億，基本持平歷史同期均值6578億元，低基數(shù)下同比多增1055億。其中，短期貸款減少1099億，同比少減849億元；票據(jù)融資增加1280億，同比減少3868億，去年4月銀行借助票據(jù)融資為信貸“沖量”，高基數(shù)下今年4月票據(jù)融資同比少增。4月企業(yè)中長貸新增6669億，明顯高于2018-2021年的同期均值4911億元，低基數(shù)下同比亦多增4017億，反映在基建與制造業(yè)政策支持下企業(yè)中長貸增長仍有慣性。歷史上居民長貸是企業(yè)長貸的領先指標，但2022H2以來的企業(yè)信貸與居民長貸持續(xù)背離，當前企業(yè)信貸增速已升至近10年高位，但我們預計今年房地產(chǎn)銷售更可能是“弱復蘇，慢節(jié)奏”，4月地產(chǎn)銷售已明顯轉弱，加上出口承壓和基建復蘇的空間有限，如果居民信貸未見明顯回升，后續(xù)企業(yè)信貸也存在沖高回落的壓力。
4月M2增速延續(xù)回落而M1上行，M2-M1剪刀差收窄至7.1%。4月M1同比5.3%，較上月抬升0.2個百分點；M2同比12.4%、較上月回落0.3個百分點，主要與去年高基數(shù)有關。存款端，4月存款減少4609億，同比少增5518億，其中，4月居民存款減少1.2萬億元，同比多減4968億元，為去年11月以來首次減少，除了五一節(jié)假日帶動了出行消費之外，存款利率下調預期下居民理財投資意愿回升或帶動了存款向理財回流。
總體來看，4月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)相較一季度略顯疲態(tài)，低基數(shù)背景下仍未有亮眼表現(xiàn)，其中一季度信貸投放靠前以及實體內生融資需求偏弱共同導致4月的信貸大幅回落，結構上也轉差，居民短貸再度轉負、中長貸創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新低。往后來看，我們認為今年樓市更可能是“弱復蘇，慢節(jié)奏”（詳見《地產(chǎn)復蘇怎么看，債市怎么辦？》），如果居民信貸未見明顯回升，后續(xù)企業(yè)信貸也存在沖高回落的壓力,這意味著在二季度樓市處于筑底時期的背景下，融資需求可能面臨沖高回落壓力，但預計短期內降息概率不大，資金還會圍繞政策利率波動或資金中樞略高于政策利率，未來或有降息可能性。綜上，債市料將維持震蕩偏多走勢，票息策略仍然有效。
風險提示：疫情發(fā)展超預期、房地產(chǎn)超預期、海外超預期等。
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