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達(dá)仁堂：混改成效明顯，“三核九翼”產(chǎn)品矩陣有望持續(xù)增厚業(yè)績
　　核心看點(diǎn)：1）混改成效顯露，經(jīng)營效率顯著提升，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)；2）整合銷售團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化銷售能力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷分離，有望持續(xù)賦能公司銷售能力；3）聚焦“三核九翼”，產(chǎn)品矩陣完善，有望持續(xù)增厚公司業(yè)績
　　混改成效顯露，業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)：1）混改成效明顯，經(jīng)營效率提升：公司自2018年納入國企改革雙百名單顯露混改預(yù)期后，混改進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，2021年3月，津滬深醫(yī)藥收購公司實(shí)控方天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司67%股權(quán)。公司積極借勢津藥集團(tuán)混改，進(jìn)行營銷平臺整合、組織機(jī)構(gòu)再造等工作，企業(yè)市場化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)營效率顯著提升。2）業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，混改貢獻(xiàn)彈性：公司混改后業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，22年?duì)I收82.5億元（+19.4%），歸母8.6億元（+12.1%）；23Q1營收21.54%（+14.0%），歸母4.0億元（+100.79%），業(yè)績大幅增長。公司持續(xù)推動(dòng)定編、定崗、定責(zé)工作，梳理部室職能，其中本部經(jīng)營管理部室由14個(gè)調(diào)整為12個(gè)，實(shí)現(xiàn)組織機(jī)構(gòu)再造，混改成效初步持續(xù)釋放。
　　整合銷售團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化銷售能力：公司整合銷售公司、營銷公司、達(dá)仁堂銷售團(tuán)隊(duì)、京萬紅銷售團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷分離。銷售公司（津欣平臺）負(fù)責(zé)醫(yī)療和零售渠道的心腦血管、呼吸、消化產(chǎn)品線；營銷平臺（津樂平臺）負(fù)責(zé)風(fēng)濕骨痛、泌尿等醫(yī)療?？飘a(chǎn)品線；達(dá)仁堂銷售公司（津達(dá)平臺）負(fù)責(zé)精品國藥、藥酒系列等產(chǎn)品線；京萬紅銷售團(tuán)隊(duì)（津美平臺）負(fù)責(zé)醫(yī)療和零售渠道的創(chuàng)面修復(fù)等產(chǎn)品線；組織架構(gòu)建設(shè)完成，有望持續(xù)賦能公司銷售能力。
　　聚焦“三核九翼”，產(chǎn)品矩陣完善：公司以速效救心丸為龍頭，統(tǒng)籌舒腦欣滴丸等產(chǎn)品矩陣的市場協(xié)同，提供心腦血管領(lǐng)域多病種解決方案；皮膚創(chuàng)面修復(fù)以京萬紅軟膏為主品種，強(qiáng)化創(chuàng)面修復(fù)品牌；以百年老字號“達(dá)仁堂”承載精品國藥。同時(shí)推動(dòng)清咽滴丸、胃腸安丸、烏雞白鳳丸等覆蓋呼吸、胃腸、婦科等?？凭€發(fā)展。打造覆蓋全科的產(chǎn)品矩陣，有望持續(xù)增厚公司業(yè)績
　　業(yè)績：據(jù)wind一致預(yù)期，公司23-25年歸母凈利潤分別為10.8/13.4/16.4億，同比增長25.4%/24.1%/22.6%，對應(yīng)PE分別為32.8/26.5/21.6X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上升風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品帶量采購降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)