>> 浙商證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周跟蹤：醫(yī)改新變化，DRG／集采聯(lián)動-230513
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
大小： |
3061KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
孫建 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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投資要點
本周思考：首次DRG與帶量采購聯(lián)動，會帶來哪些趨勢性影響？
【事件】2023年5月10日，北京市醫(yī)療保障局發(fā)布《關(guān)于我市第一批DRG付費和帶量采購政策聯(lián)動采購方案征求意見的通知》，針對電生理、運動醫(yī)學、神經(jīng)介入等板塊，首次將DRG與帶量采購聯(lián)動。
【思考】首次DRG與帶量采購聯(lián)動，影響或?qū)㈦p向強化
?、賰r：我們認為DRG與帶量采購聯(lián)動，耗材降幅或更趨合理。DRG限制費用極高病例與費用極低病例，單個病例在合理付費范圍內(nèi)波動，而且會逐年進行調(diào)整至合理水平，若耗材一次性降價過多，醫(yī)院無法享受廠商較好服務(wù)，還會面臨下一年DRG付費的調(diào)整。我們認為，在聯(lián)動下，醫(yī)院會更傾向于一個相對合理的價格，并留出部分創(chuàng)新器械的使用空間。同時，DRG既兼顧了全國統(tǒng)一，又保留了地方的差異，我們認為，若DRG與帶量采購聯(lián)動全國推行，部分耗材帶量采購放至省份，廠商或會有更強的議價能力，并根據(jù)各區(qū)域產(chǎn)品采購的類型不同形成差異化的定價。同樣，反觀本次DRG與耗材聯(lián)動，電生理分類更加細化、降幅也更為合理。相對創(chuàng)新的產(chǎn)品如“磁定位壓力感應(yīng)治療雙彎導(dǎo)管-12孔(不含12孔)以上”入門降幅僅8%（獲得60%的需求量），達標降幅13%（獲得90%的需求量）；而競品相對較多的產(chǎn)品，降幅在30%-70%（最高有效申報價接近福建省最高有效申報價）。整體看來，降幅相對溫和。我們認為，DRG與帶量采購聯(lián)動，或?qū)⒃诤牟闹袠似奉惻c價格界定上，呈現(xiàn)相輔相成、更加合理的趨勢。
?、诹浚簭娀瘶藘?nèi)份額，也留出創(chuàng)新產(chǎn)品空間。從填報總量上來看，《通知》要求“醫(yī)療機構(gòu)結(jié)合臨床使用狀況、醫(yī)療技術(shù)進步等因素，從有意愿參加DRG聯(lián)動采購的企業(yè)中選擇產(chǎn)品，并填報每個產(chǎn)品未來一年的采購需求量，填報總量不得低于2021年實際采購量的90%?！蔽覀冋J為，首年DRG價位不做調(diào)整，而集采耗材價位下降，醫(yī)療機構(gòu)為保障結(jié)余，或鼓勵醫(yī)療機構(gòu)強化標內(nèi)耗材的使用。同時，對于DRG定價與醫(yī)院等級也有一定相關(guān)性，對頭部醫(yī)院來講，首年DRG價位不做調(diào)整，留出了標外創(chuàng)新器械的使用空間。
?、燮髽I(yè)：平臺型企業(yè)/突破式創(chuàng)新的企業(yè)或有更好生存空間。我們認為，若DRG與帶量采購聯(lián)動推行，不同省份醫(yī)保情況、DRG支付、醫(yī)院等級分布等均有自己的特異性，對耗材的選擇或也不盡相同，產(chǎn)品種類完善、高中低端產(chǎn)品布局齊全，并有持續(xù)快速創(chuàng)新迭代能力的企業(yè)或?qū)⒏吒偁巸?yōu)勢，同時，DRG與帶量采購聯(lián)動也為高難度手術(shù)、突破式創(chuàng)新留出空間，創(chuàng)新能力較強的企業(yè)或有更好的放量窗口期。
投資建議：我們認為完善的產(chǎn)品布局與持續(xù)的創(chuàng)新迭代能力是帶量采購中企業(yè)的立足之本，推薦平臺型企業(yè)/突破式創(chuàng)新的企業(yè)，推薦微創(chuàng)醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、微創(chuàng)腦科學、微電生理、心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學等，關(guān)注先健科技、歸創(chuàng)通橋等。
風險提示：新品商業(yè)化不及預(yù)期；集采降幅不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；市場競爭格局惡化等。
行情復(fù)盤：除中藥飲片外，均有較大回調(diào)
漲跌幅：本周醫(yī)藥板塊跌幅2.3%，跑輸滬深300指數(shù)0.3個百分點，在所有行業(yè)中漲幅排名倒數(shù)第10。2023年以來中信醫(yī)藥指數(shù)累計跌幅1.4%，跑輸滬深300指數(shù)3.1個百分點，在所有行業(yè)中排名倒數(shù)第12。成交額：醫(yī)藥行業(yè)本周成交額為3154億元，占全部A股總成交額比例為6.1%，較前一周環(huán)比下降1.8%，低于2018年以來的中樞水平（8.2%）。估值：截至2023年5月13日，醫(yī)藥板塊整體估值（歷史TTM，整體法，剔除負值）為28.1倍，環(huán)比上升1.99。醫(yī)藥行業(yè)相對滬深300的估值溢價率為125%，環(huán)比下降2.3pct，低于四年來中樞水平（174.0%）。
滬港通&深港通持股：截至2023年5月12日，陸港通醫(yī)藥行業(yè)投資1899億元，醫(yī)藥持股占陸港通總資金的9.9%，醫(yī)藥北上資金環(huán)比下降35億元。細分板塊中，除中藥（+9億元）環(huán)比流入外，其他板塊均環(huán)比流出，其中醫(yī)療服務(wù)（-16億）、醫(yī)療器械（-14億）、化學制藥（-14億）環(huán)比凈流出較多。
細分板塊分析：根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥子行業(yè)表現(xiàn)較為分化，除中藥飲片（+4.4%）漲幅較大外，其他板塊均有所下跌，其中化學制劑（-3.3%）、醫(yī)藥流通（-3.2%）、生物醫(yī)藥（-2.8%）、中成藥（-2.4%）均有較大跌幅。根據(jù)浙商醫(yī)藥重點公司分類板塊來看，本周各板塊均有較大回調(diào)，其中科研服務(wù)（-4.4%）、API及制劑出口（-4.3%）、醫(yī)藥商業(yè)（-4.1%）跌幅較大。具體看，科研服務(wù)板塊泰坦科技（-14.3%）、皓元醫(yī)藥（-8.2%）；API及制劑出口板塊博瑞醫(yī)藥（-8.1%）、富祥藥業(yè)（-6.2%）；醫(yī)藥商業(yè)板塊國藥股份（-7.2%）、老百姓（-6.4%）有較大跌幅；另外醫(yī)療器械板塊微創(chuàng)機器人（-12.4%）、貝瑞基因（-11.4%）；CXO板塊普蕊斯（-11.8%）等也均有較大跌幅。根據(jù)Wind中信醫(yī)藥分類看，本周醫(yī)藥子行業(yè)表現(xiàn)較為分化，其中醫(yī)藥流通（+4.3%）、中成藥（+2.5%）和化學制劑（+2.2%）漲幅較為明顯。醫(yī)療服務(wù)（-3.7%）和生物醫(yī)藥（-1.0%）下調(diào)相對較多。
整體來看，醫(yī)藥估值和持倉仍處于歷史低點，投資者在底部震蕩中待醫(yī)藥板塊催
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