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事件：公司發(fā)布2023年度預(yù)算指引。預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收460.9億元，同比增長(zhǎng)10.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)29.2億元，同比增長(zhǎng)26.25%；整體銷(xiāo)售凈利率6.34%，同比+0.78pct；期間費(fèi)用率3.77%，同比+0.49pct，其中管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別同比-0.05/+0.36/+0.19pct。此前公司2022年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收406.68億元、凈利潤(rùn)21.24億元，實(shí)際營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別超額完成2.29%、8.9%，2023Q1公司營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)17.03%、25.57%，我們預(yù)計(jì)全年實(shí)際營(yíng)收、凈利潤(rùn)或有望超過(guò)年初計(jì)劃。
　　我們認(rèn)為，中航沈飛作為戰(zhàn)斗機(jī)總裝核心資產(chǎn)，主力機(jī)型批產(chǎn)、新機(jī)型迭代、軍貿(mào)市場(chǎng)拓展、布局后端維修市場(chǎng)等邏輯將持續(xù)兌現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)效率提升拉動(dòng)盈利能力持續(xù)提升，對(duì)標(biāo)海外戰(zhàn)斗機(jī)龍頭公司洛馬長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值突出，當(dāng)下要尤為重視已進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段的中航沈飛。
　　1、主力機(jī)型批產(chǎn)、新機(jī)型迭代、軍貿(mào)拓展、布局后端維修市場(chǎng)等邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。
　　1）主力機(jī)型批產(chǎn)：2022年末公司合同負(fù)債環(huán)比2022Q3末增長(zhǎng)88.61億元，表明主力機(jī)型需求仍然十分旺盛，2023年作為軍工“十四五”規(guī)劃調(diào)整年，主力機(jī)型追加訂單落地后有望帶來(lái)較大彈性。
　　2）新機(jī)型迭代：2022年6月航母“福建艦”下水，2022年10月中航沈飛“新機(jī)研制生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目”已完成建設(shè)并達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，未來(lái)新機(jī)型從研制走向批產(chǎn)后驅(qū)動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。
　　3）軍貿(mào)拓展：軍貿(mào)是世界百年未有之大變局下最為受益主線之一，中國(guó)在“一帶一路”方向加大政治影響力輸出、FC-31“鶻鷹”亮相2023年阿布扎比防務(wù)展都表明我國(guó)軍貿(mào)裝備將向規(guī)?；?、高端化發(fā)展。
　　4）布局后端維修市場(chǎng)：2022年公司收購(gòu)吉航公司77.35%股權(quán)并實(shí)現(xiàn)并表，旨在加快批量維修能力建設(shè)，構(gòu)建裝備全壽命周期維修體系。
　　2、規(guī)模效應(yīng)、治理結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)盈利能力提升，強(qiáng)化廠所協(xié)同進(jìn)一步提質(zhì)增效。
　　1）規(guī)模效應(yīng)、治理結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)盈利能力提升。航空裝備是典型的高端制造業(yè)，規(guī)模效應(yīng)下盈利能力將持續(xù)獲得提升，如中航沈飛已陸續(xù)實(shí)施二期股權(quán)激勵(lì)，2021-2023年公司銷(xiāo)售凈利率分別為4.98%、5.56%、6.34%（預(yù)計(jì)）。
　　2）強(qiáng)化廠所協(xié)同進(jìn)一步提質(zhì)增效。航空裝備的成本大部分由設(shè)計(jì)階段決定，2023年1月公司向揚(yáng)州院增資1.6億元獲得其34.12%股權(quán)，進(jìn)一步提升公司與沈陽(yáng)所、揚(yáng)州院的合作層次，有利于公司加深對(duì)裝備發(fā)展動(dòng)向的理解洞察，順暢新技術(shù)的工程化應(yīng)用流程，提前布局新興技術(shù)和產(chǎn)品。
　　3、對(duì)標(biāo)全球一流戰(zhàn)斗機(jī)龍頭，長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值突出。2023年國(guó)資委啟動(dòng)國(guó)有企業(yè)對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造行動(dòng)，突出效益效率，聚焦凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。我們認(rèn)為，中航沈飛作為我國(guó)戰(zhàn)斗機(jī)龍頭，從成長(zhǎng)路徑來(lái)看其對(duì)標(biāo)的是全球戰(zhàn)斗機(jī)龍頭洛馬，2022年洛馬公司凈資產(chǎn)收益率（平均）達(dá)到56.68%，中航沈飛同期凈資產(chǎn)收益率（平均）為18.35%，長(zhǎng)期看中航沈飛成長(zhǎng)價(jià)值將十分突出。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為30.29、38.44、47.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37X、29X、24X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品交付節(jié)奏不及市場(chǎng)預(yù)期。