>> 國泰君安-宏觀周報：如何看待存款“降息”-230514
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
大?。?/td>
| 2991KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
董琦,曹金丘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
近期部分銀行調(diào)降存款利率，嚴格上不算降息，屬于“利率市場化”的推進。2023年4月以來，河南、廣東等多地中小銀行（地方農(nóng)商行為主）發(fā)布公告下調(diào)人民幣存款掛牌利率，下調(diào)幅度在10-45bp不等。據(jù)《經(jīng)濟觀察網(wǎng)》等權(quán)威媒體報道，5月15日起銀行協(xié)定存款及通知存款自律上限將下調(diào)，引發(fā)“降息潮”的熱議。不過，作為我國利率體系的“壓艙石”，1年期存款基準(zhǔn)利率（整存整?。┮廊痪S持在1.5%不變，因此本輪銀行存款利率調(diào)降嚴格意義上并非真的降息。歸根結(jié)底，本輪存款利率調(diào)降也屬于“利率市場化”的進一步深化。
存款利率調(diào)降背后，是儲蓄偏高、資金空轉(zhuǎn)增疊加銀行凈息差收窄。一、2023年初的人民幣存款維持高位，居民儲蓄釋放速度較慢。因此，存款利率調(diào)降背景下，居民儲蓄有望進一步流出，更多流向消費、房貸、資本市場等。二、資金杠桿抬升、空轉(zhuǎn)加劇。2023年3月降準(zhǔn)以來，資金利率中樞回落，資金杠桿明顯抬升，資金空轉(zhuǎn)有所加劇。存款利率調(diào)降一定程度上可以疏通流動性淤積，支撐寬信用進程。三、MLF等政策利率接連調(diào)降后，銀行凈息差大幅收窄，尤其是城商行、農(nóng)商行，因此壓降存款成本、規(guī)范吸儲行為也屬于大勢所趨。
總結(jié)來看，存款利率調(diào)降客觀上將減輕銀行負債成本，但我們認為，這并不足以觸發(fā)超額儲蓄大規(guī)模轉(zhuǎn)為消費及向金融資產(chǎn)流入；回歸基本面來看，“弱復(fù)蘇+低通脹”組合的延續(xù)，仍將利好高股息資產(chǎn)和長期國債?？陀^上，本輪銀行下降存款利率的效果與2022年4月、9月的效果類似，可以降低負債端成本，保護銀行凈息差。當(dāng)前流動性淤積仍未緩解，4月“社融-M2”剪刀差倒掛僅僅小幅收窄至-2.4%。本輪存款利率調(diào)降，理論上可以促使存款搬家，促使超額儲蓄流出，更多轉(zhuǎn)化為消費。但我們覺得刺激難度較大，傾向于認為消費環(huán)比修復(fù)最快的時候已經(jīng)過去。再回歸經(jīng)濟基本面來看，“弱復(fù)蘇+低通脹”組合的延續(xù)，意味著長端利率仍有望繼續(xù)下探，高股息資產(chǎn)仍將占優(yōu)。
國內(nèi)經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)更新：商品房成交量回升，物價繼續(xù)回落。上游：原油、焦煤和鐵礦石價格整體均呈下跌趨勢。中游：螺紋鋼和水泥價格出現(xiàn)回落，主要鋼材庫存持續(xù)下降。下游：30大中城市商品房成交面積、100大中城市成交土地面積回升。通脹：豬肉價格、蔬菜價格、南華工業(yè)品價格紛紛下跌。金融：長端利率、短端利率均下行，期限利差走闊，信用利差基本持平，人民幣匯率貶值。三大需求：從需求端角度來看，全國商品房成交面積同比反彈，一線二手房堅挺，二、三線城市二手房表現(xiàn)不佳；建材綜合指數(shù)小幅下跌，玻璃價格基本持平；外需景氣度繼續(xù)下降。產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價格普遍反彈，期貨價格多為下跌。石化、黑色、有色（除了黃金）多為下跌。重點關(guān)注：中國4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美國4月零售銷售。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)鏈復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策不及預(yù)期。
|
|
