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最新跟蹤：淡季效應(yīng)深化，黑色系共振下跌
　　進入五月，鋼市邁入傳統(tǒng)淡季。盡管年初至今成材需求旺季不旺，使得進入淡季后，下行的空間較為有限，不過在近期黑色產(chǎn)業(yè)鏈的接連下跌下，下游觀望情緒加深：
　　1）需求延續(xù)疲軟，鋼企下調(diào)6月價格——五一假期結(jié)束，下游開工恢復(fù)常態(tài)。需求上看，盡管環(huán)比較上周明顯恢復(fù)；然而同比仍處近年低位，有進一步衰減的跡象。交易量上看，成材價格的下跌并未激起大規(guī)模的投機性需求，市場交易延續(xù)清淡。周度鋼材表觀消費量環(huán)比上升10.33%，農(nóng)歷口徑同比下降1.74%；建筑鋼材成交量周均值16.69萬噸，較上周下降0.63萬噸/天。近期寶鋼、鞍鋼等鋼企下調(diào)6月鋼材銷售價格，一方面由于成材價格連續(xù)下跌下，下游客戶接單意愿較弱；另一方面，鋼廠展望后續(xù)原料端價格中樞有望回落，或為成材價格的下跌騰出空間，挺價意愿相對較弱。
　　2）產(chǎn)量延續(xù)下行，持續(xù)性仍待觀察——本周成材總產(chǎn)量環(huán)比下降2.17%，農(nóng)歷口徑同比下降8.50%。當前行業(yè)盈利處于底部區(qū)間，Mysteel調(diào)研全國247家鋼廠盈利面為23.81%。行業(yè)的大面積虧損，使得減產(chǎn)趨勢有望延續(xù)，并帶動原料價格下行。
　　3）庫存重新去化——隨著本周需求的恢復(fù)，成材總庫存環(huán)比下降4.61%，重回去化通道。當前，鋼鐵全產(chǎn)業(yè)鏈庫存或處于主動去庫轉(zhuǎn)向被動去庫階段的過渡期。
　　由此，上海螺紋跌至3680元/噸，環(huán)比跌70元/噸；熱軋跌至3840元/噸，環(huán)比跌60元/噸。近期黑色系普遍下跌，基于原料庫存周期，測算噸鋼毛利較前期惡化。
　　熱點關(guān)注：成本支撐證偽，產(chǎn)業(yè)鏈下行趨勢何時中止？
　　成材價格的成本支撐有兩個必要條件：1）冶煉環(huán)節(jié)利潤被壓縮至低位，促使行業(yè)減產(chǎn)，并反饋至原料環(huán)節(jié)；2）原料環(huán)節(jié)需求受損，位于成本曲線右端的企業(yè)陷入虧損并減產(chǎn)，致使成本線階段剛性。當前來看，盡管“冶煉端利潤低位并減產(chǎn)”的條件滿足，然而鐵礦價格仍在100~110美元/噸的價格區(qū)間震蕩，高于成本曲線右端的80美金/噸的生產(chǎn)成本。因此，當前礦價中樞的下行，僅會導(dǎo)致礦企利潤的減少，不會導(dǎo)致原料端的減產(chǎn)，使得成本支撐這一命題難以成立。
　　本輪產(chǎn)業(yè)鏈下行趨勢何時中止？1）悲觀情形：倘若終端需求延續(xù)弱勢，隨著原料端價格下行，冶煉端由于成本壓力減輕而復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致供給再度過剩，壓制成材價格進一步下跌，繼而負反饋至原料端，最終，原料和冶煉環(huán)節(jié)的利潤都消失殆盡，從而實現(xiàn)成本支撐，類似于2015年；2）樂觀情形：倘若終端需求出現(xiàn)改善預(yù)期，有望引領(lǐng)原料、成材共振上行，配合潛在的行政減產(chǎn)，上升彈性或更為靚麗，類似于去年10月。
　　投資方向：鋼鐵股再度反彈，優(yōu)質(zhì)龍頭“安全性”與“潛在彈性”依舊
　　近期鋼鐵股受新一輪政策加碼預(yù)期驅(qū)動，有所反彈，此過程或仍有延續(xù)性。建議關(guān)注：1）中信特鋼、寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份等標的。2）此外，重點關(guān)注金屬加工新材料龍頭，久立特材、博威合金、望變電氣等，周期波動對其成長性影響相對較小，自身量增與技術(shù)升級邏輯支撐其長期發(fā)展。3）隨著火電鍋爐需求存在增長預(yù)期，武進不銹等相關(guān)管材標的值得密切重視。
　　風(fēng)險提示
　　1、需求修復(fù)不及預(yù)期；
　　2、行業(yè)供給水平增長過快的風(fēng)險。