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當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，在龐大國(guó)防支出堅(jiān)實(shí)保障下，公司依托在軍工通信領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，艦船通信、融合通信板塊有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；同時(shí)公司積極研發(fā)信息安全產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)突破，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.70億元（yoy+20.04%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.41億元（yoy-48.13%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.22億元（yoy-62.31%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.57億元（yoy+115.53%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.12億元（yoy+157.67%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.04億元（yoy+113.10%）。
　　▍三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，收入保持較快增長(zhǎng)。2022年，公司聚焦艦船通信、融合通信和信息安全三大板塊，收入保持較快增長(zhǎng)趨勢(shì)。分業(yè)務(wù)看，公司艦船通信產(chǎn)品收入為2.02億元（yoy+47.44%），毛利率為79.76%（yoy-1.77pcts）；融合通信產(chǎn)品收入為0.65億元（ yoy-50.23% ），毛利率為63.37%（yoy-3.94pcts）；信息安全產(chǎn)品收入為0.96億元（yoy+166.59%），毛利率為51.78%（yoy-14.08pcts）。公司毛利率有所波動(dòng)，主要受項(xiàng)目技術(shù)和實(shí)施難度、競(jìng)爭(zhēng)情況、集成項(xiàng)目占比、項(xiàng)目組織實(shí)施方式、設(shè)計(jì)變更情況、國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程及要求、原材料及配套產(chǎn)品價(jià)格等多因素影響。
　　▍管理、研發(fā)費(fèi)用投入強(qiáng)化，利潤(rùn)端有所波動(dòng)。2022年，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為0.35/0.83/0.76億元，yoy-5.94%/+64.71%/+46.36%。具體來(lái)看，管理費(fèi)用方面，折舊攤銷增加較多，公司產(chǎn)業(yè)園2022年投入使用后轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)；研發(fā)方面，公司為保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，加大科研投入，緊貼用戶需求，自主研發(fā)多項(xiàng)核心技術(shù)，較好滿足了軍工通信和信息安全領(lǐng)域的作戰(zhàn)態(tài)勢(shì)和信息一體化傳輸?shù)囊?。此外，公司長(zhǎng)期借款停止資本化，導(dǎo)致利息費(fèi)用增加1,791.06萬(wàn)元；經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響部分項(xiàng)目回款，導(dǎo)致信用減值損失增加。
　　▍項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、在手訂單充足，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。公司持續(xù)加大市場(chǎng)拓展力度，除直接承接軍方研制和建設(shè)任務(wù)外，重點(diǎn)以成熟產(chǎn)品技術(shù)拓展軍工集團(tuán)總體單位客戶，在軍方直接客戶和軍工集團(tuán)總體單位客戶組織的招投標(biāo)中多次中標(biāo)。2022年，公司新增1款產(chǎn)品定型、3個(gè)型號(hào)研制項(xiàng)目和1個(gè)預(yù)先研制項(xiàng)目。截至2022年末，已有37款產(chǎn)品在軍隊(duì)完成定型，其中包含已批量列裝的型號(hào)產(chǎn)品28款和已定型但暫未列裝的型號(hào)產(chǎn)品9款，正在進(jìn)行的型號(hào)研制項(xiàng)目達(dá)25個(gè)。同時(shí)，公司承擔(dān)預(yù)先研制項(xiàng)目7個(gè)。2022年，公司新簽合同3.86億元（yoy+22.27%）；截至2022年末，公司尚有在手訂單及備產(chǎn)通知書(shū)2.43億元（yoy+86.73%），充足的在手訂單為后續(xù)業(yè)績(jī)發(fā)展提供有力支撐。
　　▍積極布局民品領(lǐng)域，拓展電力行業(yè)專網(wǎng)市場(chǎng)。公司依托軍工行業(yè)積累的產(chǎn)品和國(guó)產(chǎn)自主可控、信息安全等技術(shù)，瞄準(zhǔn)電力行業(yè)國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)，積極拓展電力行業(yè)專網(wǎng)市場(chǎng)。2022年，公司與中國(guó)華能集團(tuán)有限公司控股子公司西安熱工研究院有限公司簽訂《技術(shù)開(kāi)發(fā)（合作）合同》，西安熱工院委托公司開(kāi)發(fā)“新一代全國(guó)產(chǎn)火電控制系統(tǒng)（簡(jiǎn)稱“DCS火控系統(tǒng)”）研發(fā)及應(yīng)用試制開(kāi)發(fā)”項(xiàng)目，技術(shù)目標(biāo)為試制DCS火控系統(tǒng)并進(jìn)行測(cè)試和驗(yàn)證，達(dá)到試產(chǎn)示范要求，并提供全周期生產(chǎn)管理流程方案及管理規(guī)程。該項(xiàng)目的立項(xiàng)研制標(biāo)志著公司在電力行業(yè)國(guó)產(chǎn)自主可控領(lǐng)域邁出堅(jiān)實(shí)的一步。我們看好公司在軍品領(lǐng)域信息安全和自主可控相關(guān)技術(shù)的積累，未來(lái)在電力等民品領(lǐng)域快速應(yīng)用，打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新型號(hào)裝備產(chǎn)品未能列裝批量銷售的風(fēng)險(xiǎn)；公司技術(shù)更新及新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；公司首次公開(kāi)發(fā)行股票募資投入項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.20/1.80億元，新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)2.60億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為0.79/1.18/1.71元。參考在艦船通信業(yè)務(wù)與公司可比的東土科技、在融合通信業(yè)務(wù)與公司可比的上海瀚訊、在信息安全業(yè)務(wù)與公司可比的左江科技和佳緣科技等可比公司2023年Wind一致預(yù)期平均PE估值48倍，給予2023年公司48倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38元，維持“增持”評(píng)級(jí)。