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公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營收21.73億元，同比+45.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比+81.6%，業(yè)績符合市場預(yù)期，單季度歸母凈利潤創(chuàng)歷史次高。公司是國內(nèi)汽車內(nèi)飾件領(lǐng)先供應(yīng)商，核心客戶比亞迪、蔚來、理想及國際知名電動車企已經(jīng)開始放量；此外，公司海外布局加速，全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。我們維持公司2023/24/25年凈利潤預(yù)測為7.23/10.50/14.06億元，給予公司2023年33x PE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價49元，維持“買入”評級。
　　▍1Q23業(yè)績符合市場預(yù)期，單季利潤創(chuàng)歷史次高。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營收21.73億元，同比+45.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，同比+81.6%，業(yè)績符合市場預(yù)期。公司一季度歸母凈利潤創(chuàng)歷史次高，我們認(rèn)為主要系下游吉利、國際知名電動車企放量。根據(jù)中汽協(xié)會數(shù)據(jù)，1Q23乘用車行業(yè)批發(fā)銷量為513.8萬輛，同比-7.2%，環(huán)比-21.8%。在下游銷量短期承壓的背景下，公司收入和利潤表現(xiàn)顯著高于行業(yè)水平，體現(xiàn)了公司經(jīng)營能力的強(qiáng)勁韌性。公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的內(nèi)飾供應(yīng)商，產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對國際知名電動車企的全球配套，馬來西亞、墨西哥工廠設(shè)立將持續(xù)推動公司全球化進(jìn)程；此外，公司在國內(nèi)市場深度配套蔚來、比亞迪等優(yōu)秀新能源車企，我們預(yù)計(jì)隨下游乘用車銷量的逐季回暖，公司業(yè)績有望再創(chuàng)新高。
　　▍毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用端同比優(yōu)化。1Q23公司毛利率為19.8%，同比+0.3pct，環(huán)比-0.8pct，在一季度下游乘用車短期承壓的背景下，公司1Q23毛利率同比穩(wěn)中有升，我們認(rèn)為主要系因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。1Q23費(fèi)用率為11.2%，同比-1.1pcts，環(huán)比+0.6pct，費(fèi)用端同比優(yōu)化顯著，經(jīng)營效率體現(xiàn)。其中銷售費(fèi)用率為1.9%，同比持平，環(huán)比-0.3pct；管理費(fèi)用率為4.8%，同比-0.1pct，環(huán)比+0.9pct；研發(fā)費(fèi)用率為4.9%，同比-0.1pct，環(huán)比+1.0pct，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)投入；財務(wù)費(fèi)用率為-0.4%，同比-0.8pct，環(huán)比-0.9pct，我們認(rèn)為主要系因一季度匯兌損益所致。我們認(rèn)為隨著公司降本措施持續(xù)推進(jìn)，疊加下游重點(diǎn)客戶持續(xù)放量，公司毛利、費(fèi)用端優(yōu)化空間將進(jìn)一步打開。
　　▍汽車內(nèi)飾賽道星辰大海，新能源乘用車客戶全面打開。據(jù)我們測算，2025年全球市場規(guī)模將高達(dá)2,731億元。公司是國內(nèi)汽車內(nèi)飾龍頭企業(yè)，伴隨與下游車企配合緊密度加深，公司有望憑借快速響應(yīng)能力和價格優(yōu)勢，持續(xù)提升市場份額。為進(jìn)一步提升響應(yīng)和服務(wù)質(zhì)量，公司擬公開發(fā)行不超過11.6億元可轉(zhuǎn)債，用于上海及合肥智能制造基地項(xiàng)目建設(shè)等?？蛻敉卣狗矫妫痉e極擁抱新能源，目前已切入特斯拉、比亞迪、蔚來等新能源車企供應(yīng)鏈，增長空間全面打開。我們認(rèn)為公司作為汽車內(nèi)飾件平臺型供應(yīng)商，有望憑借自身系統(tǒng)化集成供應(yīng)能力，持續(xù)提升乘用車客戶的營收占比。
　　▍平臺化供應(yīng)體系漸成，全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。公司產(chǎn)品矩陣豐富，已實(shí)現(xiàn)從儀表板到門內(nèi)護(hù)板、立柱等內(nèi)飾件向保險杠、塑料尾門等外飾件的跨越，內(nèi)外飾平臺型供應(yīng)體系漸成，單純價值量有望破萬。公司產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏持續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)方面，2022年10月28日公司公告設(shè)立大連分公司，目前基本實(shí)現(xiàn)國內(nèi)主機(jī)廠客戶基地的配套產(chǎn)能覆蓋。近日，公司參股設(shè)立江蘇緯恩復(fù)材料有限公司，前瞻性布局碳纖維材料;海外方面，公司積極推進(jìn)墨西哥新泉生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)，目前已進(jìn)入試生產(chǎn)階段。此外，公司于2月召開董事會，決議擬增資墨西哥新泉5,000萬美元，以滿足新增北美項(xiàng)目定點(diǎn)的產(chǎn)能擴(kuò)充。公司全球化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，伴隨馬來西亞生產(chǎn)基地持續(xù)放量，我們認(rèn)為公司海外營收有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)爬坡。
　　▍風(fēng)險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品和新客戶擴(kuò)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)汽車內(nèi)飾件領(lǐng)先供應(yīng)商，核心客戶比亞迪、蔚來、理想及國際知名電動車企開始逐步放量，未來業(yè)績有望進(jìn)一步向上爬坡。公司已在馬來西亞建立生產(chǎn)基地，同時決定繼續(xù)增資墨西哥工廠，全球化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。我們維持公司2023/24/25年凈利潤預(yù)測為7.23/10.50/14.06億元，根據(jù)我們的預(yù)測，參考同為汽車零部件行業(yè)的可比公司拓普集團(tuán)、文燦股份、繼峰股份2023年平均PE估值為30x（中信證券研究部預(yù)測），公司作為自主汽車內(nèi)外飾龍頭，結(jié)合公司未來三年較高的成長性預(yù)期，給予公司2023年33xPE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價49元，維持“買入”評級。