>> 中信證券-新泉股份(603179)2022年年報點評：22Q4業(yè)績歷史新高，繼續(xù)保持高速增長-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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公司發(fā)布2022年年報，2022年第四季度實現(xiàn)營收22.26億元，同比+65.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元，同比+145.8%，創(chuàng)下單季收入、利潤的歷史新高，公司業(yè)績落在此前預(yù)告范圍，符合市場預(yù)期。公司是國內(nèi)汽車內(nèi)飾件領(lǐng)先供應(yīng)商，客戶不斷向上滲透，核心客戶比亞迪、蔚來、理想及國際知名電動車企已經(jīng)放量，同時公司加速布局海外業(yè)務(wù)，繼續(xù)增資墨西哥工廠，國際化業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。我們上調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至1.48/2.16元（原預(yù)測為1.46/2.11元），新增2025年EPS預(yù)測為2.89元，給予公司2023年33x PE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價49元，維持“買入”評級。
▍4Q22業(yè)績符合預(yù)期，單季利潤創(chuàng)歷史新高。公司2022年全年實現(xiàn)營收69.47億元，同比+50.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.71億元，同比+65.7%。其中，2022年第四季度實現(xiàn)營收22.26億元，同比+65.0%，環(huán)比+16.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元，同比+145.8%，環(huán)比+6.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.57億元，同比+133.9%，環(huán)比+9.4%，公司四季度歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高，業(yè)績落在此前預(yù)告范圍，符合市場預(yù)期。根據(jù)中汽協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年四季度我國乘用車批發(fā)銷量實現(xiàn)657.1萬輛，同比-0.7%，環(huán)比-0.9%，在此背景下，公司重點客戶銷量表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平：吉利2022Q4銷量實現(xiàn)44.8萬輛，同比+10.0%；奇瑞2022Q4實現(xiàn)銷量29.9萬輛，同比+6.5%。我們預(yù)計隨著公司下游新能源客戶占比提升，業(yè)績有望進一步增長。
▍4Q22毛利穩(wěn)中向好，費用端持續(xù)優(yōu)化。4Q22公司毛利率為20.6%，同比-0.2pct，環(huán)比+1.2pcts，環(huán)比提升亮眼，主要系因公司產(chǎn)品競爭力強，高價值量的產(chǎn)品放量所致。4Q22費用率為10.6%，同比-4.5pcts，環(huán)比+1.2pcts，同比表現(xiàn)較為亮眼。其中，銷售費用率為2.2%，同比-2.4pcts，環(huán)比+0.8pct；管理費用率為3.9%，同比-0.6pct，環(huán)比-0.7pct；研發(fā)費用率為3.9%，同比-1.7pcts，環(huán)比-0.1pct；財務(wù)費用率為0.5%，同比+0.3pct，環(huán)比+1.1pcts，主要系外幣匯兌收益增加所致。
▍汽車內(nèi)飾賽道空間廣闊，乘用車客戶邊界不斷拓展。汽車內(nèi)飾件市場空間廣闊，我們預(yù)計2025年全球乘用車內(nèi)飾件行業(yè)空間約2,731億元。公司作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)汽車內(nèi)飾企業(yè)，憑借高性價比和快速響應(yīng)能力，有望通過和下游車企的緊密配合，實現(xiàn)市占率的進一步抬升。同時，公司于2月22日公告發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案（修訂稿），擬公開發(fā)行不超過11.6億元可轉(zhuǎn)債，用于上海及合肥智能制造基地項目建設(shè)等，響應(yīng)和服務(wù)質(zhì)量將得到進一步提升?？蛻敉卣狗矫妫痉e極擁抱新能源，目前已經(jīng)實現(xiàn)為特斯拉、比亞迪、蔚來等新能源車企配套，上升空間全面打開。我們認(rèn)為公司作為汽車內(nèi)飾件平臺型供應(yīng)商，有望憑借自身系統(tǒng)化集成供應(yīng)能力，持續(xù)提升乘用車客戶的營收占比。
▍平臺化供應(yīng)體系漸成，全球化快速推進。公司產(chǎn)品矩陣豐富，目前已經(jīng)實現(xiàn)從儀表板到門內(nèi)護板、立柱等內(nèi)飾件及保險杠等外飾件的橫向拓展，內(nèi)外飾平臺化供應(yīng)能力漸成。根據(jù)2022年年報測算，截至2022年末，公司生產(chǎn)線產(chǎn)能達2329萬模次。國內(nèi)方面，2022年10月28日公司公告設(shè)立大連分公司，目前基本實現(xiàn)國內(nèi)主機廠客戶基地的配套產(chǎn)能覆蓋；海外方面，公司于2月22日發(fā)布公告，擬增資墨西哥新泉5,000萬美元，完成后新泉香港占其總股本99.75%，海外布局穩(wěn)步推進，疊加馬來西亞生產(chǎn)基地的持續(xù)放量，公司全球市占率有望實現(xiàn)繼續(xù)突破。
▍風(fēng)險因素：汽車行業(yè)景氣度下行；產(chǎn)品研發(fā)進度不及預(yù)期；新產(chǎn)品和新客戶擴展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)汽車內(nèi)飾件領(lǐng)先供應(yīng)商，客戶不斷向上滲透，核心客戶比亞迪、蔚來、理想及國際知名電動車企已經(jīng)開始放量，未來有望實現(xiàn)進一步向上突破。公司已在馬來西亞建立生產(chǎn)基地，同時繼續(xù)增資墨西哥工廠，全球化進程穩(wěn)步推進。我們上調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測為1.48/2.16元（原預(yù)測為1.46/2.11元），新增2025年EPS預(yù)測為2.89元，根據(jù)我們的預(yù)測，參考同為汽車零部件行業(yè)的可比公司拓普集團、文燦股份、繼峰股份2023年平均PE估值為30x，公司作為自主汽車內(nèi)外飾龍頭，結(jié)合公司未來三年較高的成長性預(yù)期，給予公司2023年33x PE的估值，對應(yīng)目標(biāo)價49元，維持“買入”評級。
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