>> 華西證券-新泉股份(603179)系列點評二十二：業(yè)績高增長，劍指全球內(nèi)外飾龍頭-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司公告2022年報: 2022年實現(xiàn)營收69.5億元，同比增長50.6%，歸母凈利4.7億元，同比增長65.7%，扣非歸母凈利4.6億元，同比增長80.5%；其中2022Q4實現(xiàn)營收22.3億元，同比增長65.0%；歸母凈利1.6億元，同比增長145.8%，扣非歸母凈利1.6億元，同比增長133.9%。
同時公告：1）根據(jù)公司發(fā)展及戰(zhàn)略規(guī)劃需要，公司（簡稱“乙方”）擬與江蘇韋恩實業(yè)投資有限公司（簡稱“甲方”）、江蘇集萃碳纖維及復(fù)合材料應(yīng)用技術(shù)研究院有限公司（簡稱“丙方”）共同出資在江蘇省常州市投資設(shè)立合資公司“江蘇緯恩復(fù)材料有限公司”，注冊資本為2,000萬元人民幣，其中甲方、乙方、丙方分別以貨幣方式認繳出資900萬元、700萬元、400萬元，分別占注冊資本總額的45%、35%、20%。2）根據(jù)公司需要，公司擬在常州市投資設(shè)立全資子公司“常州新泉志和汽車外飾系統(tǒng)有限公司”（具體名稱以工商核準登記的為準），注冊資本10,000萬元，由公司以自有資金出資。
分析判斷:
收入加速增長利潤率持續(xù)提升
公司2022年營收同比+50.6%，其中2022Q4營收同比+65.0%，環(huán)比+16.7%，我們判斷同環(huán)比增長主要受益于國際知名品牌電動車企業(yè)、比亞迪、蔚小理等新能源客戶放量。2022扣非歸母凈利同比+80.5%，其中2022Q4扣非歸母凈利同比+133.9%，環(huán)比+9.3%，增速顯著高于營收增速主因產(chǎn)能利用率疊加降本增效控費有序推進，對應(yīng)2022Q4扣非歸母凈利率為7.1%，同比+2.1pct，預(yù)計利潤率有望持續(xù)提升。展望2023，隨著新能源業(yè)務(wù)占比進一步提升，業(yè)績有望持續(xù)高增長。
公司2022年毛利率達19.7%，同比-1.6pct，主要受2022年1月1日起執(zhí)行變更后的會計政策（將在商品的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給客戶之前為履行客戶銷售合同而發(fā)生的運輸費用從“銷售費用”重分類至“營業(yè)成本”項目）及低毛利率的乘用車業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升的影響，其中2022Q4毛利率20.6%，同比0.2pct，環(huán)比+1.2pct，環(huán)比回升則受益于產(chǎn)能利用率提升。費用方面，2022年研發(fā)費用達3.1億元，同比+36.0%，對應(yīng)研發(fā)費用率同比-0.5pct至4.4%，研發(fā)持續(xù)投入主因新項目增多及對新工藝、新技術(shù)的研發(fā)投入。2022年銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別同比-2.4pct、-0.1pct、-0.6pct至1.9%、4.5%、0.0%，主要受益于規(guī)模效應(yīng)。
乘用車：新能源驅(qū)動高成長外飾加速拓展+碳纖維前瞻布局
客戶+：公司積極擁抱新能源，進入特斯拉供應(yīng)體系彰顯競爭實力，有望隨特斯拉不斷成長，實現(xiàn)量價利齊升，此外還拓展理想汽車、蔚來汽車、比亞迪、廣汽新能源、吉利汽車、長城汽車等新能源車型，新能源驅(qū)動高成長。
產(chǎn)品+：公司從內(nèi)飾件（主副儀表板、門板、立柱等）逐步拓展到外飾件（保險杠、塑料尾門等），單車配套價值有望過萬元，本次參股設(shè)立江蘇緯恩復(fù)材料有限公司，前瞻布局碳纖維材料，有望進一步提升單車配套價值，同時能夠更好地與整車廠建立Tier 0.5級合作關(guān)系，增強合作粘性。
中長期看，全球車企降本壓力加大下，內(nèi)外飾進口替代加速，根據(jù)我們測算，全球內(nèi)外飾市場規(guī)模達萬億元，我們判斷公司有望憑借高性價比和快速響應(yīng)能力加速搶占份額。
商用車：底部向上可期拓品類+全球化提份額
公司的商用車客戶主要包括一汽解放、北汽福田等，我們預(yù)計配套份額達60%以上，未來將通過拓品類、借重卡升級換代之際加速滲透其他客戶并實現(xiàn)全球配套等方式實現(xiàn)份額的持續(xù)提升。短期看，我們判斷隨著疫后經(jīng)濟修復(fù)，重卡銷量有望周期向上，預(yù)計2023年較高毛利率的商用車內(nèi)飾業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)回升，貢獻增量。
投資建議
新勢力供應(yīng)鏈+自主品牌供應(yīng)鏈，進口替代劍指全球內(nèi)飾龍頭：公司積極擁抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚來等新勢力客戶，有望憑借高性價比和快速響應(yīng)能力實現(xiàn)市占率的加速提升。考慮到公司業(yè)務(wù)加速突破及規(guī)模效應(yīng)和降本增效驅(qū)動利潤率提升，調(diào)整盈利預(yù)測：預(yù)計2023-24年營收由102.8/140.5億元調(diào)為102.9/143.5億元，歸母凈利7.8/11.9億元不變，EPS為1.60/2.45元不變，新增預(yù)計2025年營收和歸母凈利分別為176.1億元和15.2億元，對應(yīng)EPS為3.12元，對應(yīng)2023年3月31日收盤價43.5元PE27/18/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期，客戶拓展情況不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料成本提升等。
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