>> 中信證券-2023年一季度貨幣政策執(zhí)行報告點(diǎn)評：貨幣政策強(qiáng)調(diào)總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強(qiáng),王希明 |
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《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》既肯定了“三重壓力”緩解、經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，也表示需求仍然不足。貨幣政策基調(diào)突出“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，并再次提及“著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”，或?qū)?yīng)著近期存款利率調(diào)整。央行一季度創(chuàng)設(shè)了2項(xiàng)地產(chǎn)相關(guān)再貸款，預(yù)計可幫助房企消化在手庫存項(xiàng)目?！秷蟾妗返乃膫€專欄分別對合理利率水平、如何看待M2增長、硅谷銀行事件和我國通脹水平等話題進(jìn)行了討論。
▍事項(xiàng)：5月15日，央行發(fā)布《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（后稱《報告》），對下一階段貨幣政策進(jìn)行了部署。對此，我們點(diǎn)評如下：
▍《報告》對經(jīng)濟(jì)的判斷基本與4月28日政治局會議一致，既肯定了“三重壓力”緩解、經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，也表示需求仍然不足?！秷蟾妗繁硎尽拔覈?jīng)濟(jì)社會全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，市場需求逐步恢復(fù)?！蓖瑫r，《報告》中也提到“也要看到，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。這些對經(jīng)濟(jì)的判斷與4月28日政治局會議的表述基本一致。另外，《報告》中還特別指出疫情“傷痕效應(yīng)”和收入預(yù)期不穩(wěn)對消費(fèi)的負(fù)面影響。
▍《報告》的貨幣政策基調(diào)更加強(qiáng)調(diào)“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，再次提及“著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”。4月28日政治局會議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，《報告》在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”。我們認(rèn)為銀行貸款在經(jīng)歷了一季度的爆發(fā)式增長之后，可能會在節(jié)奏上迎來調(diào)整，后三個季度的貸款投放或出現(xiàn)一定放緩?！秷蟾妗吩俅螐?qiáng)調(diào)“落實(shí)存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本”，可能對應(yīng)著4月以來的銀行存款利率調(diào)整。
▍央行在一季度創(chuàng)設(shè)“房企紓困專項(xiàng)再貸款”和“租賃住房貸款支持計劃”，支持地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展?！胺科蠹偫ｍ?xiàng)再貸款”支持5大AMC并購受困房企存量地產(chǎn)項(xiàng)目，額度為800億元，人民銀行按實(shí)際投入資金的50%予以資金支持?！白赓U住房貸款支持計劃”支持鄭州、天津、濟(jì)南等8個城市收購存量住房，額度為1000億元，人民銀行按實(shí)際投入資金的100%予以資金支持。預(yù)計這兩項(xiàng)再貸款將幫助房企消化在手庫存項(xiàng)目，緩解流動性壓力?！秷蟾妗穼Φ禺a(chǎn)政策的表述變化不大，既強(qiáng)調(diào)“房住不炒”和“不把房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，也強(qiáng)調(diào)“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險”，“支持剛性和改善性住房需求”。
▍《報告》的四個專欄分別對合理利率水平、如何看待M2增長、硅谷銀行事件和我國通脹水平等話題進(jìn)行了討論。
專欄一提到，我國實(shí)際利率總體保持在略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速的水平上。利率過高不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，利率長期過低則會帶來通貨膨脹、資產(chǎn)價格泡沫和資金空轉(zhuǎn)等問題。近幾年經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策效果的不確定性較大，因此在考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢基礎(chǔ)上，我國政策利率調(diào)整幅度一般會低于歷史周期和其他經(jīng)濟(jì)體。
專欄二表示，今年以來，我國M2和人民幣存款延續(xù)較快增長態(tài)勢，主要是因?yàn)槟嬷芷谡{(diào)節(jié)力度加大、銀行信貸投放加快、居民贖回理財和減少消費(fèi)等因素。近期M2增速與通脹和經(jīng)濟(jì)增速間存在一定缺口，主要是政策效果顯現(xiàn)、需求恢復(fù)存有時滯所致。
專欄三總結(jié)了硅谷銀行事件對我國的四個啟示：1）貨幣政策應(yīng)避免大放大收，要兼顧短期和長期；2）中小金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管應(yīng)該重視，中小金融機(jī)構(gòu)的承壓能力更弱、脆弱性更明顯；3）處置金融風(fēng)險要迅速且強(qiáng)力，這對穩(wěn)定市場信心、處置金融風(fēng)險至關(guān)重要；4）銀行資產(chǎn)負(fù)債機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性應(yīng)該關(guān)注，銀行要用好壓力測試等風(fēng)險管理工具。
專欄四認(rèn)為我國通脹水平處于溫和區(qū)間。專欄認(rèn)為，今年以來物價漲幅階段性回落主要有三個原因，一是供給能力較強(qiáng)，國內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)；二是需求恢復(fù)偏慢，疫情的“傷痕效應(yīng)”尚未消退，居民超額儲蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)化受收入分配分化、收入預(yù)期不穩(wěn)等制約；三是基數(shù)效應(yīng)明顯，去年同期國際油價較高。專欄認(rèn)為當(dāng)前我國物價仍在溫和上漲，M2和社融增長相對較快，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，不符合通縮的特征。
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