>> 東吳證券-南網(wǎng)儲能(600995) 發(fā)改委重新核定容量電價，不改抽蓄盈利水平-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉博,唐亞輝 |
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事件：（1）國家發(fā)改委發(fā)布《關于第三監(jiān)管周期省級電網(wǎng)輸配電價及有關事項的通知》，核定2023年-2025年的電網(wǎng)輸配電價；
?。?）抽水蓄能容量電價部分通常在輸配電價環(huán)節(jié)進行疏導，本次南網(wǎng)儲能7座投運抽水蓄能容量電價也進行了重新核定。
雖容量電價小幅下降，但電力市場化進程加快電量電價有望根本性提高。抽水蓄能電價有兩部分組成：容量電價+電量電價。容量電價部分由發(fā)改委進行一廠一議核算，成本通過輸配電點價進行疏導；電量電價部分通過市場化參與電力輔助服務市場以及現(xiàn)貨市場獲得，而以往公司鮮有電量電價收入。（1）容量電價：本次國家發(fā)改委重新核定抽水蓄能容量電價是在我國電力輔助服務市場+現(xiàn)貨市場進度大大加快趨勢下的一次小幅下滑，預計減少公司2023年收入4.96億元（占比2022年收入僅6%）。（2）電量電價：新型電力系統(tǒng)下我國電力現(xiàn)貨市場進程加快，在未來三年中，抽水蓄能電量電價部分有望得到根本性提高，因此本次容量電價下浮對公司影響甚小，須重視電網(wǎng)側儲能中抽蓄的主導地位以及資產(chǎn)的稀缺性，不改抽水蓄能的成長性、盈利性預期。
當前裝機（2022年底）：公司在運抽水蓄能1028萬千瓦，市占率22.5%；在運新型儲能11.1萬千瓦，占比0.9%。截至2022年底，公司在運總裝機達1242.1萬千瓦，其中抽水蓄能1028萬千瓦、新型儲能11.1萬千瓦、調(diào)峰水電203萬千瓦。抽水蓄能：根據(jù)公司年報，2022年全國抽水蓄能裝機容量約4579萬千瓦，其中公司抽水蓄能裝機1028萬千瓦，占比22.5%。新型儲能：2022年全國累計新型儲能規(guī)模達到12.7GW，其中公司在運0.11GW，占比0.9%。
未來規(guī)劃裝機：到2025年抽水蓄能投產(chǎn)1388萬千瓦，占比22.4%；新型儲能投產(chǎn)200萬千瓦，占比從2022年0.9%提升至7%。抽水蓄能：《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃》預計到2025年我國抽蓄投產(chǎn)6200萬千瓦，公司規(guī)劃投產(chǎn)1388萬千瓦，占比22.4%（與2022年22.5%占比接近），公司3年復合增速約11%；到2030年全國抽蓄裝機規(guī)劃達1.2億千瓦，公司裝機規(guī)劃2900萬千瓦，占比24.2%。新型儲能：國家發(fā)改委規(guī)劃2025年我國新型儲能裝機達3000萬千瓦，公司規(guī)劃投產(chǎn)超過200萬千瓦，占比從2022年0.9%提升至7%，公司3年復合增速達162%。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤為21億、26億、33億元，對應2023-2025年PE為21倍、17倍、13倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)需求下降、競爭加劇造成產(chǎn)品價格和毛利率持續(xù)下降等
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