>> 中信證券-可轉(zhuǎn)債策略思考：超預(yù)期的退市沖擊-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯 |
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上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)個(gè)券退市風(fēng)險(xiǎn)成為新的擾動(dòng)因素，雖然市場(chǎng)早有一定預(yù)期，但當(dāng)事件開始落地情緒沖擊下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的殺跌過(guò)程超出了之前預(yù)期，正股未能給予足夠支撐，資金持續(xù)撤出，轉(zhuǎn)債估值也明顯壓縮。在全面注冊(cè)制下，正股退市現(xiàn)象大概率顯著增加，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也到了需要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)的新時(shí)代。當(dāng)前轉(zhuǎn)債正股退市僅僅是一個(gè)開端，這一趨勢(shì)后續(xù)或還會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，正股退市個(gè)券數(shù)量大概率會(huì)進(jìn)一步增加，市場(chǎng)情緒可能會(huì)轉(zhuǎn)入磨底狀態(tài)，短期可以繼續(xù)觀察數(shù)個(gè)交易日，特別需要關(guān)注正股退市完全落地后對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債的處置情況，預(yù)計(jì)本月這一沖擊的影響會(huì)逐步清晰，市場(chǎng)估值將會(huì)完成再平衡?？紤]到估值沖擊后轉(zhuǎn)債整體相對(duì)性價(jià)比提升，可以重點(diǎn)關(guān)注正股資質(zhì)尚可、轉(zhuǎn)債價(jià)格具有一定安全墊、在信用風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性沖擊下可能被錯(cuò)殺的標(biāo)的。
▍轉(zhuǎn)債市場(chǎng)小幅下跌。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于402.72點(diǎn)，周下跌0.97%；可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1694.88點(diǎn)，周下跌1.19%；可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于1437.11點(diǎn)，周下跌0.89%。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)上周日均交易額650.14億元，日均環(huán)比上升0.80%；最后一個(gè)交易日平均轉(zhuǎn)債價(jià)格為127.11元，周下跌1.70%；最后一個(gè)交易日平均平價(jià)為92.31元，周下降1.38%。
▍超預(yù)期的退市沖擊。上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在正股和估值雙重承壓的背景下調(diào)整較為明顯，特別是在個(gè)券退市沖擊下周五市場(chǎng)情緒較差，資金撤出行為較為明顯。
▍上周公布的金融數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍然相對(duì)承壓，基本面恢復(fù)節(jié)奏放緩。由于缺乏強(qiáng)大的外生刺激與干預(yù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的不僅是服務(wù)業(yè)漸進(jìn)恢復(fù)需要時(shí)間的問(wèn)題，還疊加了行業(yè)性、全球性、價(jià)格周期性因素帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速下行壓力。但隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下降，主題博弈難以持久，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)策略有效性可能提高。近期重點(diǎn)可以關(guān)注幾條主線：一是盈利疊加估值修復(fù)背景下的大金融板塊；二是高端制造相關(guān)方向，圍繞政策推動(dòng)和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)預(yù)期，建議關(guān)注半導(dǎo)體、汽車零部件等；三是成長(zhǎng)類的標(biāo)的，圍繞新材料、創(chuàng)新藥、中醫(yī)藥等方向；四是中國(guó)特色估值體系重塑下的以中字頭為代表的央國(guó)企以及一帶一路主題。
▍上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)個(gè)券退市風(fēng)險(xiǎn)成為新的擾動(dòng)因素，雖然市場(chǎng)早有一定預(yù)期，但當(dāng)事件開始落地情緒沖擊下轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的殺跌過(guò)程超出了之前預(yù)期，正股未能給予足夠支撐，資金持續(xù)撤出，轉(zhuǎn)債估值也明顯壓縮。在全面注冊(cè)制下，正股退市現(xiàn)象大概率顯著增加，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也到了需要考慮違約風(fēng)險(xiǎn)的新時(shí)代。當(dāng)前轉(zhuǎn)債正股退市僅僅是一個(gè)開端，這一趨勢(shì)后續(xù)或還會(huì)繼續(xù)發(fā)酵，正股退市個(gè)券數(shù)量大概率會(huì)進(jìn)一步增加，市場(chǎng)情緒可能會(huì)轉(zhuǎn)入磨底狀態(tài)，短期可以繼續(xù)觀察數(shù)個(gè)交易日，特別需要關(guān)注正股退市完全落地后對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債的處置情況，預(yù)計(jì)本月這一沖擊的影響會(huì)逐步清晰，市場(chǎng)估值將會(huì)完成再平衡?？紤]到估值沖擊后轉(zhuǎn)債整體相對(duì)性價(jià)比提升，可以重點(diǎn)關(guān)注正股資質(zhì)尚可、轉(zhuǎn)債價(jià)格具有一定安全墊、在信用風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性沖擊下可能被錯(cuò)殺的標(biāo)的。
▍高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注：法蘭轉(zhuǎn)債、伯特轉(zhuǎn)債、金誠(chéng)轉(zhuǎn)債、北方轉(zhuǎn)債、萬(wàn)順轉(zhuǎn)2、龍凈轉(zhuǎn)債、九強(qiáng)轉(zhuǎn)債、惠城轉(zhuǎn)債、巨星轉(zhuǎn)債、一品轉(zhuǎn)債、精測(cè)轉(zhuǎn)債、藍(lán)曉轉(zhuǎn)02。
▍穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注：敖東轉(zhuǎn)債、游族轉(zhuǎn)債、合力轉(zhuǎn)債、法本轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2、宙邦轉(zhuǎn)債、交建轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。
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