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一季度融資進(jìn)入“消化期”
　　4月我國(guó)新增社融1.22萬(wàn)億（預(yù)期1.72萬(wàn)億），新增人民幣貸款7188億（預(yù)期1.14萬(wàn)億）。社融和信貸表現(xiàn)均顯著低于預(yù)期和歷史平均水平。M2同比增長(zhǎng)12.4%，同樣低于預(yù)期（12.6%）。
　　盡管4月社融數(shù)據(jù)偏弱，但在去年同期的低基數(shù)下，增速仍保持10.0%不變。本月社融同比多增2873億，環(huán)比少增4.16萬(wàn)億，信貸的超季節(jié)性下降是社融大幅走弱的主要原因。社融各項(xiàng)同比貢獻(xiàn)度排名如下：非標(biāo)（貢獻(xiàn)70.6%）、信貸（貢獻(xiàn)43.7%）、政府債券融資（貢獻(xiàn)22.1%）和企業(yè)直融（貢獻(xiàn)-34.2%）。
　　4月貸款下滑幅度明顯超出預(yù)期。以信貸（非社融）口徑計(jì)，新增人民幣貸款在去年同期疫情沖擊形成的超低基數(shù)下同比僅多增734億。居民部門貸款出現(xiàn)歷史同期最大負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)貸款表現(xiàn)好于居民貸款。一方面，企業(yè)信貸增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。中長(zhǎng)貸是企業(yè)貸款的主要支撐，新增6669億，占比進(jìn)一步上升至97.4%；已連續(xù)9個(gè)月同比正增長(zhǎng)。票據(jù)融資時(shí)隔3個(gè)月再度轉(zhuǎn)正，增加1280億，側(cè)面印證銀行信貸投放難度有所上升。另一方面，居民貸款再度萎縮。4月新增居民貸款-2411億，創(chuàng)歷史同期最大負(fù)增長(zhǎng)，在超低基數(shù)下同比仍然多減241億。
　　政府債券融資保持快節(jié)奏，在高基數(shù)下同比多增。新增非標(biāo)融資轉(zhuǎn)負(fù)，同比繼續(xù)多增。信托+委托貸款同比多增819億，較上月（281億）顯著上升，指向基建與房地產(chǎn)獲得多渠道融資支持。企業(yè)直融同比小幅負(fù)增。當(dāng)月企業(yè)直接融資3836億，同比少增982億。
　　4月M2同比增速較上月回落0.3pct至12.4%。從結(jié)構(gòu)看，居民和非銀存款同比明顯下降，企業(yè)存款基本穩(wěn)定，財(cái)政存款同比大幅增加。當(dāng)月居民存款結(jié)束連續(xù)5個(gè)月的增長(zhǎng)，減少1.2萬(wàn)億，同比多減4968億，居民消費(fèi)意愿改善、存款理財(cái)化和提前還貸或?yàn)橹饕?。M1同比增速回升0.2pct至5.3%，結(jié)束了兩連降，M2-M1增速剪刀差相應(yīng)收窄0.5pct至7.1%，貨幣活化程度有所改善，但實(shí)體部門資金利用率依然不高。
　　總體看，4月金融數(shù)據(jù)的低迷主要是三方面因素?；疽蛩厥侨谫Y數(shù)據(jù)的季節(jié)性回落，過(guò)去5年中，4月社融平均環(huán)比下降25547億元。但根本因素是銀行信貸前置投放特征更加突出，疊加實(shí)體部門特別是居民和民企信貸需求疲弱，導(dǎo)致4月金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)了“青黃不接”的情況。
　　4月的數(shù)據(jù)表現(xiàn)部分印證了我們?cè)?月強(qiáng)勁數(shù)據(jù)后提示的兩點(diǎn)“隱憂”。與2021和2022年同期的超季節(jié)性下降相似，其根源在于金融體系投放節(jié)奏與實(shí)體部門真實(shí)需求錯(cuò)位。前瞻地看，當(dāng)前進(jìn)入一季度投放資金的“消化期”，“恢復(fù)和擴(kuò)大需求”并打通“金融-實(shí)體循環(huán)”是下階段經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)所在，近期調(diào)降政策利率的邊際作用將較為有限，并非當(dāng)務(wù)之急。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求改善不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。