>> 財通證券-保險Ⅱ行業(yè)重視保險股配置機會：負(fù)債端短期彈性及中長期復(fù)蘇邏輯兼具，資產(chǎn)端受益于中特估行情持續(xù)，“金特估”背景下有望迎來戴維斯雙擊！-230516
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
夏昌盛 |
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要點：挖掘金融業(yè)國企央企投資價值，促進其估值提升的政策背景下，保險股估值提升具有3大驅(qū)動力：1、在“金特估”大背景下，低估值的保險股的價值重估機會；2、負(fù)債端反轉(zhuǎn)明確，行業(yè)復(fù)蘇的長、中、短期邏輯兼具；3、低估值、高股息率的國企央企一直是保險資金的主要配置方向，其估值提升將直接增厚投資端收益。
負(fù)債端：行業(yè)復(fù)蘇的長、中、短期邏輯兼具
1）長期來看，儲蓄險銷售邏輯為居民存量財富的再配置，長期成長空間廣闊。長期來看，居民財富正在向金融產(chǎn)品遷徙；短期來看，經(jīng)濟修復(fù)反饋到居民預(yù)期收入提升或消費信心提振仍需時日，居民儲蓄意愿仍然高企。相較于凈值波動較大的銀行理財和基金，低風(fēng)險偏好資金更偏好于可以保本的儲蓄和儲蓄險。由于居民已形成長期低利率預(yù)期，并且近期銀行存款利率普降進一步強化該預(yù)期，即使后續(xù)3.5%預(yù)定利率下降，無論是預(yù)定利率3%的傳統(tǒng)險VS.利率3%以下的定存，以及“2.5%保證利率+浮動分紅”的分紅險VS.凈值波動銀行理財，保本并鎖定長期收益的儲蓄險競爭力仍然顯著。
2）中期來看，代理人渠道企穩(wěn)+銀保高增，大型公司的服務(wù)布局已成體系，將為壽險復(fù)蘇提供供給側(cè)支撐。①個險渠道：經(jīng)過過去幾年的持續(xù)下滑，低產(chǎn)能代理人基本出清，且儲蓄險匹配中高端客群的模式放大績優(yōu)代理人的客戶資源、專業(yè)能力的優(yōu)勢，各公司核心隊伍加速企穩(wěn)且產(chǎn)能明顯提升，后續(xù)將帶動增員積極性和吸引力回升，有望驅(qū)動行業(yè)進入“業(yè)務(wù)-隊伍-業(yè)務(wù)”的正向循環(huán)。②銀保渠道：銀行具備客戶優(yōu)勢，在客戶儲蓄需求、銀行中收訴求、保險公司多元化渠道布局三重推動下，有望抓住儲蓄險熱銷機遇，實現(xiàn)快速發(fā)展。③大型公司通過養(yǎng)老社區(qū)、居家養(yǎng)老服務(wù)、信托金、家族辦公服務(wù)等，匹配儲蓄險銷售，有助于撬動中高端客戶的資產(chǎn)配置需求。
3）短期來看，3.5%的預(yù)定利率下調(diào)預(yù)期將支撐Q2NBV高增長。由于上述支撐儲蓄險長期增長的邏輯未變，疊加銷售隊伍企穩(wěn)及轉(zhuǎn)型成效的釋放，預(yù)計下半年NBV仍有望實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，長期進入向上增長軌道。預(yù)計2023Q2平安、國壽、太保、新華、友邦、太平NBV增速分別為+25%、+15%、+30%、+15%、+24%、+18%；H1分別為+15%、+10%、+22%、+9%、+23%、+14%；全年分別為+11%、+9%、+13%、+18%、+20%、+6%。
資產(chǎn)端：中特估行情持續(xù)演繹，有望直接增厚險資投資收益。中特估催化下，央國企價值重估正不斷走向深入，自3月底以來，中特估持續(xù)領(lǐng)漲市場，截至5月15日，央企指數(shù)較3月底上漲8.4%（同期滬深300 -1.3%），今年以來上漲了15.5%（同期滬深300上漲3.3%）?？紤]到險企股權(quán)投資偏好高股息率的藍(lán)籌股，其中優(yōu)質(zhì)國企占比高，配置風(fēng)格與當(dāng)前市場風(fēng)格高度一致，預(yù)計二季度中特估行情的持續(xù)演繹，將直接增厚險企投資收益或凈資產(chǎn)（部分計入OCI）。并且，在I9準(zhǔn)則下更多的權(quán)益資產(chǎn)計入FVTPL，今年利潤有望保持高彈性增長。
估值仍然低位，推薦平安、太保、新華、國壽。截至5月15日，國壽A、平安A、太保A、新華A的2023PEV分別為0.89、0.64、0.57、0.47倍，歷史估值分位分別處于41%、11%、18%、11%；友邦、太平的2023PEV分別為1.61、0.14倍，歷史估值分位分別處于24%、4%。分為以下3條推薦邏輯：1）負(fù)債端修復(fù)趨勢明確、轉(zhuǎn)型初現(xiàn)成效的平安、太保；2）資產(chǎn)端+負(fù)債端高彈性的新華；3）業(yè)績穩(wěn)健的央企國壽。
風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)；壽險改革成效不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期；權(quán)益市場波動加劇；長端利率超預(yù)期下行。
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