>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)-Q1央行貨幣政策報(bào)告點(diǎn)評(píng)：貨幣政策突出三“穩(wěn)”-230516
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2023/5/16 |
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來(lái)源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何寧 |
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事件：2023年5月15日央行發(fā)布《2023年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（后文簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）。
經(jīng)濟(jì)：增長(zhǎng)好于預(yù)期，但海外全球格局重塑、國(guó)內(nèi)內(nèi)生動(dòng)力需求不足
央行對(duì)外部環(huán)境的擔(dān)憂有增無(wú)減，存在高通脹、金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)、全球格局日趨復(fù)雜等問題。央行指出全球主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，高通脹較為頑固；海外金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政不確定性加大；關(guān)注全球秩序加速演變的可能性。全球各國(guó)分工模式面臨調(diào)整，逆全球化趨勢(shì)逐漸明確，海外局勢(shì)更加復(fù)雜多變。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，但內(nèi)外挑戰(zhàn)仍存。海外通脹難退、增長(zhǎng)放緩、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策和金融市場(chǎng)不確定性或?qū)ξ覈?guó)造成影響。國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力來(lái)自于內(nèi)生動(dòng)力和需求不足。
物價(jià)：物價(jià)將溫和回升，無(wú)需擔(dān)憂通縮
央行對(duì)于未來(lái)通脹反彈的擔(dān)憂有所緩和，并強(qiáng)調(diào)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮。
央行表示“物價(jià)水平溫和上漲，下半年可能逐步回升”，暗示通脹上行的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)緩和。專欄4《我國(guó)通脹水平處于溫和區(qū)間》指出，2023年物價(jià)漲幅階段性的回落，主要原因?yàn)橐咔榉砰_后供給恢復(fù)較強(qiáng)、但需求復(fù)蘇偏慢出現(xiàn)缺口，以及2022年的基數(shù)效應(yīng)。隨著經(jīng)濟(jì)內(nèi)生恢復(fù)增強(qiáng)，供需缺口有望彌合，CPI漲幅將低位震蕩后溫和回升；不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)。對(duì)于后續(xù)通脹，我們認(rèn)為CPI同比先下后上，PPI通縮降幅預(yù)計(jì)不大。
貨幣&信貸政策：“穩(wěn)”貨幣、寬信用、穩(wěn)利率
貨幣政策方面表述變化不大，突出三個(gè)“穩(wěn)”：貨幣政策的穩(wěn)健性、再貸款再貼現(xiàn)的穩(wěn)定性、貨幣信貸節(jié)奏的平穩(wěn)性；信用仍趨走寬，適度調(diào)整節(jié)奏，我們認(rèn)為后續(xù)降準(zhǔn)、降存款利率、降LPR概率仍存。結(jié)構(gòu)性貨幣工具的發(fā)行和使用已進(jìn)入平穩(wěn)階段，后續(xù)將推動(dòng)結(jié)構(gòu)性工具對(duì)普惠、科技、綠色等重點(diǎn)領(lǐng)域的常規(guī)化支持。
?。?）流動(dòng)性方面，新增“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”、“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)把握好信貸投放節(jié)奏和力度”，對(duì)應(yīng)一季度人民幣信貸和社融強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)之后，信貸投放將保持平穩(wěn)適當(dāng)節(jié)奏，4月金融數(shù)據(jù)也已經(jīng)開始邊際回落，但總體看2023年信用會(huì)繼續(xù)走寬。
（2）利率方面，增加“保持利率水平合理適度”，“下一階段主要政策思路”中延續(xù)指出“著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本；推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降”，因此降存款利率和降LPR概率仍存。央行作專欄1《合理把握利率水平》，指出我國(guó)利率政策考慮當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，向歷史周期和全球各區(qū)域的平均值收斂，從而降低政策利率的波動(dòng)。因此，央行一直保持著以我為主的宏觀調(diào)控定力。向后看，央行將延續(xù)“穩(wěn)健”的利率決策，合理把控宏觀利率水平。
房地產(chǎn)&金融風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注住房租賃金融、房地產(chǎn)發(fā)展新模式
《報(bào)告》新增“加快完善住房租賃金融政策體系”以及“推動(dòng)建立房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式”。預(yù)計(jì)后續(xù)地產(chǎn)供需政策加碼力度或不大，但不會(huì)轉(zhuǎn)向收緊，關(guān)注房地產(chǎn)發(fā)展新模式。政策在逐步落實(shí)完善住房租賃金融政策體系。預(yù)計(jì)住房租賃市場(chǎng)和商業(yè)地產(chǎn)REITs將成為地產(chǎn)行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)新增“防范境外風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳導(dǎo)”，體現(xiàn)硅谷銀行為主的美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)事件對(duì)央行起到警示作用。其他：實(shí)體需求回升將帶動(dòng)儲(chǔ)蓄釋放，關(guān)注經(jīng)濟(jì)“新均衡”。央行在專欄2《如何看待M2和存款增長(zhǎng)》中表示：近期M2和存款的高速增長(zhǎng)源于穩(wěn)增長(zhǎng)政策傳導(dǎo)顯效、貨幣政策充分發(fā)力。而居民和企業(yè)部門需求恢復(fù)滯后提高貨幣持有量和預(yù)防性儲(chǔ)蓄。央行認(rèn)為后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，居民消費(fèi)和投資意愿回升會(huì)帶動(dòng)超額儲(chǔ)蓄釋放，存款增速有望回落。我們提示，當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型結(jié)束，居民資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)濟(jì)增速均會(huì)迎來(lái)一個(gè)新的均衡，也將開啟“消費(fèi)新時(shí)代”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；政策力度不及預(yù)期。
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