>> 開源證券-投資策略點評-4月社融：經(jīng)濟維持弱復(fù)蘇，成長仍是當(dāng)下風(fēng)格主線-230511
| 上傳日期： |
2023/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
張弛,吳慧敏 |
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2023年4月社融、新增人民幣貸款規(guī)模分別1.22萬億和7188億元，均低于市場一致預(yù)期的1.72萬億和1.13萬億；3月社融存量增速為10%，增速與上月持平。
經(jīng)濟整體仍處于復(fù)蘇初期，邊際修復(fù)力度略有放緩且結(jié)構(gòu)繼續(xù)分化
經(jīng)濟整體呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢但邊際動能減弱，繼續(xù)維持“弱復(fù)蘇”環(huán)境。主要基于：（1）M1有所回升。4月同比增長5.3%，增速環(huán)比上月上升了0.2pct，意味著企業(yè)資金活化度上升；（2）短融增速繼續(xù)回落。4月短融累計同比下降34.1%，增速環(huán)比上月回落了6.4pct，意味著伴隨經(jīng)濟復(fù)蘇，企業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)改善；（3）企業(yè)中長期信貸擴張速度維持高位，意味著企業(yè)生產(chǎn)擴張能力仍偏強。4月企業(yè)中長期信貸累計同比74.3%，盡管存在2022年低基數(shù)效應(yīng)，但從當(dāng)月新增規(guī)模來看，4月新增6669億元，絕對值處于2016年以來最高水平。然而，結(jié)合4月PMI數(shù)據(jù)及通脹數(shù)據(jù)來看，在終端需求偏弱，通縮環(huán)境疊加企業(yè)去庫周期尚未完成，短期生產(chǎn)動力或仍舊偏弱，整體宏觀環(huán)境尚處于復(fù)蘇初期。
居民端需求整體偏弱，仍需靜待消費能力及消費意愿回升。主要基于：（1）居民短貸回落，消費修復(fù)力度仍偏弱。4月居民新增短貸-1255億元，同比多增601億元。盡管居民短貸實現(xiàn)同比多增，但主要來源2022年4月的低基數(shù)效應(yīng)，從環(huán)比來看則處于回落趨勢。同時我們觀察居民存款變化發(fā)現(xiàn)4月新增居民存款-12000億元，累計同比由3月的26.6%放緩至22.2%。但從歷史數(shù)據(jù)來看，每年4月均存在居民存款新增為負(fù)值的情況，或一定程度上存在季節(jié)性因素的影響。這意味著，在短期報復(fù)性消費釋放之后，居民消費修復(fù)力度繼續(xù)邊際放緩，整體修復(fù)力度偏弱。（2）居民中長期貸款回暖態(tài)勢暫緩。4月居民中長期貸款累計同比-20.2%，降幅環(huán)比上月擴大了8.5pct，扭轉(zhuǎn)了2月以來的收窄趨勢，顯示當(dāng)前地產(chǎn)仍偏弱。
目前流動性仍處于歷史底部階段，預(yù)計后續(xù)仍有望趨于改善
市場剩余流動性趨于改善但力度仍較弱。4月M1上升、M2回落帶動M1向M2收斂，資金活化程度提升，信用傳導(dǎo)較為通暢，進而帶動“M1-短融”繼續(xù)趨于改善，按月環(huán)比改善0.16pct至-4.6%，改善力度較上月有所放緩。但伴隨后續(xù)經(jīng)濟復(fù)蘇動力增強，預(yù)計后續(xù)市場剩余流動性仍有望趨勢擴張。
市場而言，我們對市場整體偏樂觀，盡管當(dāng)前經(jīng)濟復(fù)蘇力度仍偏弱，但復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)且動力邊際向上，后續(xù)回暖的確定性仍較強，有望對A股繼續(xù)形成基本面支撐。疊加流動性、風(fēng)險偏好趨于改善，預(yù)計A股向上的趨勢不變。事實上，2023Q1企業(yè)盈利拐點已經(jīng)顯現(xiàn)。風(fēng)格而言，2023Q2經(jīng)濟整體“弱復(fù)蘇”環(huán)境下，我們?nèi)砸猿砷L風(fēng)格為主導(dǎo)。上半年剩余時間內(nèi)，成長比較看好醫(yī)藥及硬科技，包括：機械自動化、電力設(shè)備（儲能、充電樁、特高壓等），甚至消費電子亦可以左側(cè)逐步提升配置。而倘若后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢延續(xù)，一旦轉(zhuǎn)向全面復(fù)蘇，順周期或有望啟動，屆時消費板塊或具備更高的修復(fù)彈性。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)風(fēng)險化解慢于預(yù)期、消費能力回升弱于預(yù)期、M1及中長期企業(yè)信貸回升的持續(xù)性較差
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