>> 開源證券-宏觀經(jīng)濟點評-4月通脹數(shù)據(jù)點評：服務(wù)消費恢復(fù)是最大亮點-230514
| 上傳日期： |
2023/5/14 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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事件：4月CPI同比上漲0.1%，預(yù)期0.4%，前值0.7%；PPI同比下跌3.6%，預(yù)期-3.3%，前值-2.5%。
CPI同比漲幅下降，服務(wù)消費仍是亮點
CPI同比漲幅下降0.6個百分點至0.1%，環(huán)比漲幅回升0.2個百分點至-0.1%。
(1)食品項：供給充足，蔬菜豬肉價格環(huán)比延續(xù)下行。4月食品項環(huán)比降幅收窄，較上月回升0.4個百分點至-1.0%。蔬菜方面，氣溫回升、生產(chǎn)改善驅(qū)動蔬菜價格季節(jié)性下行，往后看，5月蔬菜供給將進入旺季，但節(jié)假日催化需求上升，蔬菜價格下降速度大概率放緩。豬肉方面，供給充足而需求端處于消費淡季，豬肉價格震蕩下行，預(yù)計短期內(nèi)豬價震蕩偏弱運行，中長期仍將處于低位區(qū)間。
(2)非食品項：旅游價格帶動非食品環(huán)比回升。
4月CPI非食品項環(huán)比較上月上升0.1個百分點至0.1%。分項看，環(huán)比漲幅較上月明顯上行的行業(yè)有旅游（反映居民出游持續(xù)恢復(fù)）、交通工具。漲幅較前月明顯下降的行業(yè)有家用器具、交通工具用燃料等。季節(jié)性上看，明顯高于季節(jié)性的分項是旅游，指向4月居民出行消費高增。明顯低于季節(jié)性的分項是交通工具與家用器具，體現(xiàn)商家降價促銷的影響。值得一提的是，在5月傳統(tǒng)服務(wù)消費旺季到來前旅游CPI環(huán)比已現(xiàn)超季節(jié)性高增，指向服務(wù)消費需求恢復(fù)強勁。
(3)核心CPI、服務(wù)CPI環(huán)比繼續(xù)回升
4月核心CPI同比與前值持平，仍為0.7%，環(huán)比較前值回升0.1個百分點至0.1%。結(jié)合服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)四個月保持在榮枯線以上、CPI服務(wù)環(huán)比繼續(xù)回升、BCI指數(shù)為58.8%來看，服務(wù)消費仍然旺盛，同時服務(wù)業(yè)供給仍在改善，中小企業(yè)保持高景氣修復(fù)。此外，與上月相同，核心CPI環(huán)比弱于季節(jié)性，服務(wù)CPI環(huán)比好于季節(jié)性，兩者與季節(jié)性差異的持續(xù)背離或表明：一方面，我國服務(wù)業(yè)需求端恢復(fù)好于供給端；而另一方面，汽車、家具等地產(chǎn)后周期消費乏力拖累實物消費。后續(xù)有待穩(wěn)定和擴大汽車消費等政策的持續(xù)提振與居民收入與信心的進一步恢復(fù)，推動實物商品消費回暖。
PPI同環(huán)比降幅均擴大，價格傳導(dǎo)有所改善
PPI同比降幅擴大1.1個百分點至-3.6%，環(huán)比較上月下降0.5個百分點至-0.5%。
(1)多重復(fù)合指標顯示，原材料成本下降，價格傳導(dǎo)有所改善。
CPI-PPI同比剪刀差擴大，PPI生活資料-生產(chǎn)資料同比增速差擴大；同時，且更接近原料端的采掘工業(yè)與原材料工業(yè)同比回落幅度更大，下游產(chǎn)品同比漲幅整體小幅回落。以上復(fù)合指標指向企業(yè)原材料成本壓力減小，價格傳導(dǎo)改善。
據(jù)我們測算的價格傳導(dǎo)指數(shù)（CTIC指數(shù)）來看，3月中下游行業(yè)整體價格傳導(dǎo)能力較2月有所改善。價格傳導(dǎo)較好的有金屬制品、電子設(shè)備、農(nóng)副食品加工、紡織、皮革制品、木材加工、橡膠和塑料制品、汽車制造。
(2)40個工業(yè)行業(yè)看，供給充足而需求增速放緩，大宗商品跌多漲少。
能源方面，OPEC+自愿減產(chǎn)提振原油價格，帶動國內(nèi)油氣開采業(yè)產(chǎn)品價格上升，PPI石油和天然氣開采環(huán)比由負轉(zhuǎn)正；供給端保持寬松而下游需求溫和恢復(fù)，PPI煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比降幅擴大。金屬方面，供給充足而需求表現(xiàn)不及預(yù)期，黑色、非金屬礦價格環(huán)比下跌；有色金屬價格漲跌互現(xiàn)，需求拉動鋁價環(huán)比回升，而供給擾動緩解帶動銅價環(huán)比回落，PPI有色金屬礦采選業(yè)環(huán)比由正轉(zhuǎn)負。
預(yù)計5月CPI同比小幅回升，PPI同比降幅擴大、接近筑底；無需擔憂通縮
預(yù)測5月CPI環(huán)比回升至0.1%左右，CPI同比漲幅擴大至0.4%左右，全年同比下修至0%-1%之間；5月PPI環(huán)比可能小幅下行，同比降幅擴大，全年同比下修至-2.3%左右，不過節(jié)奏來看，5月PPI同比接近筑底。服務(wù)消費恢復(fù)是經(jīng)濟最大亮點，不必過度擔憂通縮?？傮w看，PPI較低與海外需求較差、國內(nèi)地產(chǎn)數(shù)據(jù)偏弱、高基數(shù)等均有關(guān)，但不代表經(jīng)濟面臨衰退；需要看到，2023年經(jīng)濟的一大支撐亮點在于服務(wù)消費，我們提示關(guān)注核心CPI，服務(wù)消費的高斜率恢復(fù)與地產(chǎn)不景氣導(dǎo)致的實物消費疲軟形成對沖，核心CPI環(huán)比仍呈回升態(tài)勢，預(yù)計后續(xù)服務(wù)消費將維持上行態(tài)勢，帶動核心CPI、服務(wù)CPI繼續(xù)溫和回升，無需擔憂通縮和衰退問題。
風險提示：政策變化超預(yù)期；疫情演變超預(yù)期
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