>> 申萬宏源(香港)-希望教育(01765.HK)收入穩(wěn)健增長，利潤率筑底反彈-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 606KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
黃哲，趙思昊 |
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希望教育公布23財年中期收入為人民幣19.35億元（同比增長27%），經(jīng)調(diào)整凈利潤為人民幣6.02億元（同比增長33%）。得益于公司在校生人數(shù)增加，收入增長符合預(yù)期。而由于分占合營公司虧損以及所得稅支出減少，希望教育的利潤增長超出我們預(yù)期。我們認(rèn)為本次公司業(yè)績高增也確立了我們此前的判斷，即在銀川能源學(xué)院減值撥回的高基數(shù)影響過去后，23財年業(yè)績有望反彈。
在校生高增保障收入增長。截至2023年2月28日，希望教育在校生人數(shù)達(dá)到28萬人，同比增長21%。其中，本科在校生和?？圃谛Ｉ确謩e增長20%和27%。我們認(rèn)為在校生的迅速增長得益于希望教育旗下馬來西亞營英迪大學(xué)及泰國經(jīng)貿(mào)大學(xué)（原西那瓦大學(xué)）所推出的境內(nèi)外套讀項(xiàng)目，大幅提升境內(nèi)院校招生吸引力。英迪國際大學(xué)最新一期國際生招生人數(shù)同比增長77%。伴隨在校生人數(shù)高增，集團(tuán)收入增長亮眼，23財年中期同比增速達(dá)到27%。此外，雖然希望教育集團(tuán)未對22/23學(xué)年新生學(xué)費(fèi)進(jìn)行調(diào)價，但我們預(yù)計(jì)新老生迭代后，集團(tuán)平均學(xué)費(fèi)水平在23財年中期仍有約4.8%同比增幅。綜上，我們維持23財年收入37.5億元的預(yù)測不變，同比增長23%，增速依舊可觀。
凈利率顯著提升。由于希望教育在21年提出高質(zhì)量發(fā)展理念，此后持續(xù)對旗下院校校舍進(jìn)行更新，補(bǔ)充教師團(tuán)隊(duì)，提升教師薪酬。因此，希望教育教師薪酬在23財年中期同比增長32%，達(dá)5.14億元，高于收入增速，因此集團(tuán)經(jīng)調(diào)整毛利率小幅下降0.2pcts至52.6%。我們相信集團(tuán)高質(zhì)量發(fā)展有望持續(xù)，對應(yīng)收入成本增長相對穩(wěn)定，同時帶動招生高增，因此我們預(yù)計(jì)公司毛利率將在23/24/25財年達(dá)到46.8%/48.2%/48.3%。費(fèi)用方面，由于并購院校并表，公司行政開支同比增長44%至2.83億元。但因希望教育剝離了此前對世紀(jì)鼎力（300050.SZ-未評級）的投資，分占聯(lián)營公司虧損下降為0。疊加所得稅支出同比下降60%，帶動希望教育經(jīng)調(diào)整凈利率同比增長1.4pcts至31.1%。
維持買入評級。隨著招生及學(xué)費(fèi)的不斷提升，希望教育有望維持收入高增，同時公司投后整合持續(xù)進(jìn)行將帶動利潤率恢復(fù)，高質(zhì)量辦學(xué)投入也將進(jìn)入收獲期，反哺集團(tuán)招生。因此，我們預(yù)計(jì)22-25財年，希望教育經(jīng)調(diào)整凈利潤將保持20%的年復(fù)合增長。我們將希望教育23、24和25財年的經(jīng)調(diào)整凈利潤由人民幣8.97億元、10.6億元和12.5億元上調(diào)至人民幣10.1億元、11.6億元和13.2億元。我們上調(diào)目標(biāo)價至1.40港元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：投后整合不利，費(fèi)用管控難以進(jìn)行；疫情導(dǎo)致海外留學(xué)需求下降，影響境內(nèi)外套讀項(xiàng)目招生。
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