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業(yè)績總結(jié)：2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入13.4億元，同比下降39.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比下降78.1%。
　　業(yè)績短期承壓，公司加注研發(fā)投入。2023年一季度：1）營收端，公司實(shí)現(xiàn)收入13.4億元，同比下降39.8%。2）利潤端，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.5億元，同比下降78.1%。公司2023年一季度毛利率為38.3%，同比下降11.2pp；凈利率為11.2%，同比下降19.6pp。3）費(fèi)用端上，公司銷售費(fèi)用率為4.6%，同比上升1.7PP；管理費(fèi)用率為6.2%，同比上升1.4PP；研發(fā)費(fèi)用率為16.6%，同比上升7.1PP。
　　需求調(diào)整導(dǎo)致業(yè)績短期承壓，靜待周期反轉(zhuǎn)帶動業(yè)績修復(fù)。公司22Q4-23Q1業(yè)績承壓，一方面因?yàn)樗剂⑽⒑痛尕浌灿?jì)提4.2億元減值導(dǎo)致利潤下滑，另一方面受下游消費(fèi)電子需求疲軟、終端存貨快速上行，NOR與MCU終端價(jià)格出現(xiàn)一定調(diào)整，公司毛利率出現(xiàn)下滑。我們預(yù)計(jì)隨行業(yè)庫存去化正逐步進(jìn)入尾聲，公司整體庫存或已進(jìn)入較為健康水平。當(dāng)下公司逆周期加大產(chǎn)品研發(fā)力度，存儲與MCU產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均向高端化穩(wěn)步邁進(jìn)，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級將放大上行周期中的量價(jià)彈性，未來周期反轉(zhuǎn)后業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)。
　　未來展望：重點(diǎn)關(guān)注存儲與MCU產(chǎn)品周期拐點(diǎn)與成長性。1）NOR存儲：公司重啟中低容量NOR產(chǎn)品穩(wěn)固市場基本盤，進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)市占率，此外中高容量NOR產(chǎn)品下游汽車領(lǐng)域?qū)腠樌磥碛型暙I(xiàn)新增量；2）DRAM存儲：利基型DDR3和DDR4產(chǎn)品價(jià)格接近止跌，公司預(yù)計(jì)2023年長鑫關(guān)聯(lián)交易為13.2億元，我們測算預(yù)計(jì)公司年內(nèi)DRAM業(yè)務(wù)收入有望達(dá)15-17億元，中長期DRAM業(yè)務(wù)有望打開公司第二成長曲線；3）MCU：公司推出M7內(nèi)核MCU產(chǎn)品，加強(qiáng)高端化產(chǎn)品布局，GD32A503車規(guī)產(chǎn)品下游導(dǎo)入順利，未來將持續(xù)擴(kuò)充GD32A5系列與A7系列產(chǎn)品，產(chǎn)品逐步由車身域、座艙域向動力域、駕駛域切入，未來有望受益于汽車電子需求爆發(fā)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為1.51元、2.38元、3.02元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為67倍、42倍、33倍。我們給予公司2023年12倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)127.10元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：MCU市場需求不及預(yù)期、存儲需求不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。