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事件：4月28日，公司發(fā)布2022年報(bào)、2023年一季報(bào)，根據(jù)公告，2022年實(shí)現(xiàn)營收81.3億元，同比-4.47%；歸母凈利潤20.53億元，同比-12.16%；扣非歸母凈利潤19.1億元，同比-14.16%2023Q1，實(shí)現(xiàn)營收13.41億元，同比-39.8%；歸母凈利潤1.5億元，同比-78%；扣非歸母凈利潤1.3億元，同比-80%。23Q1利潤下降系需求疲軟、營收下降及毛利率下降。2022年，研發(fā)投入達(dá)10.29億元，占營收12.66%，研發(fā)人員占比約72%，碩士及以上學(xué)歷占比54%。
　　NORFlash營收位列世界第三，保持技術(shù)及市場領(lǐng)先。產(chǎn)品方面，GD25/55系列覆蓋512Kb到2Gb，采用55nm工藝制程，包含16種容量、27種封裝，新推出的GD25UF系列1.2V低電壓超低功耗SPINORFlash，可滿足主控新工藝演進(jìn)趨勢(shì)的低電壓、低功耗要求。USON6超小型塑封封裝產(chǎn)品尺寸1.2mmx1.2mm，可滿足消費(fèi)電子、可穿戴、物聯(lián)網(wǎng)、便攜式健康監(jiān)測(cè)等嚴(yán)苛需求。市場開拓方面，22年消費(fèi)、手機(jī)、PC領(lǐng)域整體需求降低，消費(fèi)市場仍以中高端客戶為主；汽車領(lǐng)域穩(wěn)步提升，工業(yè)領(lǐng)域同比持平，車規(guī)產(chǎn)品銷售額同比增80%。
　　MCU涵蓋38大系列、超450款產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)通用型、低成本、高性能、低功耗、無線連接等主流品類全覆蓋。產(chǎn)品方面：無線MCU領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)GD32W515系列Wi-Fi產(chǎn)品量產(chǎn)；汽車應(yīng)用領(lǐng)域，發(fā)布GD32A503系列車規(guī)級(jí)MCU產(chǎn)品，滿足車身控制、車用照明、智能座艙、輔助駕駛及電機(jī)電源等需求，與業(yè)界多家領(lǐng)先Tier1供應(yīng)商和整車廠建立長期戰(zhàn)略合作關(guān)系；MCU工藝制程主要集中在55nm及40nm。市場開拓方面，工業(yè)、網(wǎng)通領(lǐng)域營收實(shí)現(xiàn)大幅增長，工業(yè)應(yīng)用占比最高；在家用電器等消費(fèi)市場、汽車前裝實(shí)現(xiàn)較快成長；同時(shí)，海外業(yè)務(wù)拓展順利，海外營收占比大幅提升。
　　自研DRAM品類持續(xù)豐富，廣泛應(yīng)用在智慧家庭、工業(yè)、車載影音系統(tǒng)等領(lǐng)域。產(chǎn)品方面，不斷豐富自研DRAM產(chǎn)品組合，在已有DDR4產(chǎn)品基礎(chǔ)上，推出DDR3L產(chǎn)品，滿足消費(fèi)類市場需求，同時(shí)兼顧工業(yè)及汽車市場應(yīng)用。市場開拓方面，一是自有品牌：工業(yè)應(yīng)用取得較好成長，獲得主流消費(fèi)類平臺(tái)獲得認(rèn)證，并在TV等諸多客戶端量產(chǎn)使用；二是代銷產(chǎn)品在消費(fèi)類、手機(jī)市場繼續(xù)開拓。
　　投資建議：我們認(rèn)為，公司短期因需求不景氣業(yè)績承壓，但作為國產(chǎn)“存儲(chǔ)+MCU”龍頭，成長空間廣闊，看好其在高端消費(fèi)、工業(yè)、汽車的產(chǎn)品及市場能力。預(yù)計(jì)公司2023年~2025年收入分別為69.1億元、87.07億元、111.45億元，歸母凈利潤分別為13.85億元、20.42億元、28.82億元。采用PE估值法，選用5月5日收盤數(shù)據(jù)，根據(jù)Wind一致預(yù)期，選取中穎電子、國芯科技、東芯股份、江波龍等企業(yè)PE均值作為參考，給予2023年64倍PE，目標(biāo)價(jià)132元，維持“買入-A”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新品導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)