>> 中泰證券-兆易創(chuàng)新(603986)Q1營(yíng)收環(huán)比持平低點(diǎn)已過(guò)，持續(xù)關(guān)注復(fù)蘇情況-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王芳,楊旭 |
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大額減值影響22Q4利潤(rùn)，Q1營(yíng)收環(huán)比持平，展現(xiàn)強(qiáng)韌性。
1）2022：營(yíng)收81.3億元，同比-4%，歸母凈利潤(rùn)20.5億元，同比-12%，扣非19.1億元，同比-14%，毛利率47.7%，同比+1.1pcts，凈利率25.3%，同比-2.2pcts
2）22Q4：營(yíng)收13.6億元，同比-38%，環(huán)比-32%，歸母凈利潤(rùn)-0.4億元，同比-106%，環(huán)比-107%，扣非-0.9億元，同比-114%，環(huán)比-117%，毛利率43.7%，同比-9.3pcts，環(huán)比-2.4pcts，凈利率-2.9%，同比-34.5pcts，環(huán)比-31.3pcts
22年利潤(rùn)同比下滑，主要是因全年計(jì)提存貨減值1.8億元，思立微商譽(yù)減值2.4億元，資產(chǎn)減值損失同比增加2.2億元，同時(shí)三費(fèi)增加1.73億元。另外財(cái)務(wù)費(fèi)用主要因匯兌收益減少2.2億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流減少13億，主要是預(yù)付供應(yīng)商貨款增加10億元。
3）23Q1：營(yíng)收13.4億元，同比-40%，環(huán)比-1%；歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比-78%；扣非1.3億元，同比-80%，毛利率38.3%，同比-11.2pcts，環(huán)比-5.4pcts，凈利率11.2%，同比-19.6pcts，環(huán)比+14.1pcts。
Q1為傳統(tǒng)淡季、延續(xù)需求疲軟態(tài)勢(shì)，營(yíng)收同比減少8.9億元，其中存儲(chǔ)收入同比減少4.6億元，MCU收入同比減少3.6億元，傳感器收入同比減少0.5億元。22年庫(kù)存21.5億元，23Q1庫(kù)存22.2億元，庫(kù)存微增，資產(chǎn)減值損失5517萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率+5pcts。
22年存儲(chǔ)和傳感器收入下滑，MCU調(diào)結(jié)構(gòu)、收入正增長(zhǎng)。
21年高基數(shù)，疊加22年行業(yè)景氣下行，22年業(yè)績(jī)整體仍穩(wěn)健發(fā)展。22年存儲(chǔ)/MCU/傳感器營(yíng)收占比59%/35%/5%。其中存儲(chǔ)48億元，同比-11%，主要是因消費(fèi)市場(chǎng)疲軟，毛利率40.1%，同比+0.4pct，銷(xiāo)量同比-32%；MCU 28億元，同比+15%，MCU下游結(jié)構(gòu)優(yōu)化，來(lái)自工業(yè)、網(wǎng)通收入增加彌補(bǔ)消費(fèi)領(lǐng)域收入下滑，毛利率64.9%，同比-1.5pcts，銷(xiāo)量同比-12%；傳感器4億元，同比-20%，毛利率16.4%，同比-7.8pcts，銷(xiāo)量同比-5%。
23年自研DRAM明顯加速，看好DRAM大市場(chǎng)與高彈性。
公司公告，預(yù)計(jì)23年與長(zhǎng)鑫關(guān)聯(lián)交易金額1.9億美金（13.15億元），其中代銷(xiāo)1億美金（6.92億元），自研0.9億美金（6.23億元），22年與長(zhǎng)鑫DRAM實(shí)際采購(gòu)額8.88億元，其中自研2.75億元，代銷(xiāo)6.13億元。2023年自研采購(gòu)金額較22年全年翻倍，已明顯加速。存儲(chǔ)現(xiàn)貨價(jià)格已處磨底狀態(tài)，海外廠商判斷H2需求復(fù)蘇，拐點(diǎn)將至。
1）存儲(chǔ)價(jià)格已處歷史低位、現(xiàn)貨價(jià)磨底：參考集邦存儲(chǔ)價(jià)格數(shù)據(jù)，本輪周期中DRAM芯片中DDR4、DDR3合約價(jià)從高點(diǎn)跌幅約60%，現(xiàn)貨價(jià)從高點(diǎn)跌幅約70%，復(fù)盤(pán)上輪存儲(chǔ)價(jià)格反彈，合約價(jià)漲幅40%-90%不等，現(xiàn)貨價(jià)漲幅80%-170%不等，預(yù)期后續(xù)反彈大，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)近兩周已出現(xiàn)試探性漲價(jià)或止跌情況，判斷處于磨底狀態(tài)。
2）海外廠商Q1大幅虧損，展望H2復(fù)蘇：海外存儲(chǔ)龍頭三星、海力士、美光近期發(fā)布Q1業(yè)績(jī)，海力士、美光、三星半導(dǎo)體部門(mén)均處大幅虧損狀態(tài)，創(chuàng)近十年最大虧損，毛利率也處近十年最低水位，旺宏Q1由盈轉(zhuǎn)虧，毛利率達(dá)上輪周期最低值，各家廠商積極采用減少產(chǎn)能利用率等措施降低產(chǎn)出，推動(dòng)供需情況改善。另外美光展望Q1庫(kù)存已達(dá)高點(diǎn)、需求量有望逐季回升，海力士、三星存儲(chǔ)大廠展望H2需求逐步復(fù)蘇。
多產(chǎn)品線發(fā)展工業(yè)和汽車(chē)，下游結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
1）Nor：全球第三、大陸第一，512Kb-2Gb全覆蓋。22年工業(yè)和汽車(chē)穩(wěn)步提升，工業(yè)銷(xiāo)量同比持平，車(chē)規(guī)收入同增80%，車(chē)規(guī)出貨量1億+顆，消費(fèi)市場(chǎng)以中高端客戶(hù)為主。
2）NAND：已通過(guò)車(chē)規(guī)認(rèn)證，被國(guó)內(nèi)外多家車(chē)企批量采用。
3）DRAM：瞄定利基，已推出DDR4、DDR3L產(chǎn)品，22年工業(yè)較好成長(zhǎng)，產(chǎn)品在主流消費(fèi)平臺(tái)獲得認(rèn)證，TV等量產(chǎn)使用。利基市場(chǎng)90+億美金，Nor三倍空間，發(fā)展空間廣闊。
4）MCU：大陸32位MCU龍頭。①下游優(yōu)化：22年工業(yè)和網(wǎng)通收入大幅增長(zhǎng)，工業(yè)成為第一大營(yíng)收來(lái)源，消費(fèi)市場(chǎng)、汽車(chē)前裝良好成長(zhǎng)，同時(shí)海外營(yíng)收占比大幅提升。②料號(hào)數(shù)量增加：21年報(bào)披露已量產(chǎn)35個(gè)系列、約400種型號(hào)，22年報(bào)38個(gè)系列、超450中型號(hào)，M7推進(jìn)量產(chǎn)，料號(hào)增加速度快。③車(chē)規(guī)未來(lái)可期：首款車(chē)規(guī)MCUGD32A503系列22年發(fā)布，用于車(chē)身控制等，已與業(yè)界多家領(lǐng)先的Tier1供應(yīng)商和整車(chē)廠建立了長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，打開(kāi)70+億美金市場(chǎng)。
5）模擬IC：高性能電源、電機(jī)驅(qū)動(dòng)、專(zhuān)業(yè)電源管理芯片、鋰電池管理芯片四大類(lèi)產(chǎn)品，與MCU配合打造生態(tài)，目前處于起步階段。
投資建議：目前行業(yè)仍處于底部區(qū)間，調(diào)整2023/2024/2025年凈利潤(rùn)為11/19/28億元（此前預(yù)計(jì)2023/2024年凈利潤(rùn)為18/24億元），對(duì)應(yīng)PE估值為67/37/26倍。公司是大陸存儲(chǔ)+MCU行業(yè)雙龍頭，在國(guó)產(chǎn)化大背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，稀缺性和成長(zhǎng)性兼?zhèn)?，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：MCU和Nor景氣度可能不及預(yù)期，代工成本上漲公司無(wú)法通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或漲價(jià)帶來(lái)毛利率承壓的風(fēng)險(xiǎn)。
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