>> 浙商證券-兆易創(chuàng)新(603986)點評報告：半導(dǎo)體存儲+MCU雙龍頭，DRAM業(yè)務(wù)有望加速放量-230403
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 1088KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣高振,吳若飛 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點
兆易創(chuàng)新是國內(nèi)第一梯隊半導(dǎo)體設(shè)計公司（“存儲+MCU”雙龍頭），近期美光法說會對半導(dǎo)體存儲（DRAM、Nand）周期探底指引積極，產(chǎn)業(yè)有望迎來新拐點；同時網(wǎng)信辦啟動對美光調(diào)查，國內(nèi)DRAM廠商有望加速自主可控。
兆易創(chuàng)新是國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)計（存儲+MCU）的龍頭，戰(zhàn)略清晰執(zhí)行力堅定。
兆易創(chuàng)新是國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)計的龍頭公司之一。在Nor flash、MCU等領(lǐng)域國內(nèi)市占率領(lǐng)先，2022年前三季度收入僅次于韋爾股份。目前公司有三大業(yè)務(wù)板塊：1）Nor Flash即代碼型閃存芯片，主要用來存儲代碼及少量數(shù)據(jù)。據(jù)Web-FeetResearch報告顯示，2021年公司NORFlash市場排名全球第三，僅次于華邦和旺宏兩家；2）MCU即微處理器產(chǎn)品，公司MCU主要為基于ARMCortex-M系列32位通用MCU產(chǎn)品，2021年MCU收入24.56億元，位居國內(nèi)第一，據(jù)Omdia，2021年度公司市場排名為全球第8位。3）DRAM產(chǎn)品。DRAM是動態(tài)隨機存取存儲器，是當前市場中最為重要的系統(tǒng)內(nèi)存，在計算系統(tǒng)中占據(jù)核心位置，全球市場空間約945億美金。公司首款自有品牌DRAM產(chǎn)品已于2021年6月推出，未來成長空間巨大?；仡櫣景l(fā)展，從Nor產(chǎn)品發(fā)力，到MCU和DRAM，產(chǎn)品拓展戰(zhàn)略清晰，成長軌跡清晰，有望逐步成為全球半導(dǎo)體設(shè)計的領(lǐng)先企業(yè)。
半導(dǎo)體存儲景氣度有望觸底回升，DRAM業(yè)務(wù)有望充分受益景氣上行。
近期美光發(fā)布2023財年第二季度業(yè)績說明會，美光認為客戶終端市場庫存已逐步改善，展望未來幾個月供需將逐漸平衡。半導(dǎo)體存儲的景氣度在經(jīng)歷一年半的下行之后，2023年下半年有望迎來景氣拐點。從存儲品類來看，DRAM是最大的存儲產(chǎn)品，2021年市場空間為945億美金。兆易創(chuàng)新DRAM業(yè)務(wù)包括分銷與自有品牌產(chǎn)品，2022年，受通貨膨脹、國際地緣沖突等多方面因素影響，DRAM產(chǎn)品整體市場需求下行，終端消費市場疲弱，產(chǎn)品價格大幅下降，公司部分自有品牌DRAM產(chǎn)品業(yè)務(wù)進度放緩。根據(jù)3月公告，2022年自有品牌采購代工僅為2.61億元（未經(jīng)審計），低于此前預(yù)計（8.60億元），同時公司預(yù)計2023年上半年自有品牌DRAM產(chǎn)品營收有望達到2.08億元，2023年有望充分受益DRAM行業(yè)景氣回暖。
美光受到我國網(wǎng)絡(luò)安全審查，DRAM國產(chǎn)替代有望加速。
3月31日，網(wǎng)信辦啟動對美光調(diào)查。根據(jù)集邦咨詢數(shù)據(jù)，2022年第四季度，DRAM市場，三星電子、SK海力士和美光科技排在前三名，市占率分別為45.1%、27.7%和23.0%；在NAND市場，美光科技排名第五，市占率為12.3%；三星電子、SK海力士分列第一、第三位，市占率分別為31.4%、18.5%。隨我國存儲產(chǎn)業(yè)布局逐步完善，整體上國內(nèi)存儲產(chǎn)業(yè)對美光依賴度逐步降低。DRAM國產(chǎn)替代有望加速。
盈利預(yù)測
2022年來受到美國加息、疫情等因素影響，全球半導(dǎo)體需求景氣下行，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的修復(fù)，海外加息的落地，我們預(yù)計半導(dǎo)體市場在2023年有望迎來景氣拐點。兆易創(chuàng)新作為國內(nèi)存儲+MCU雙龍頭，有望充分受益半導(dǎo)體整體的景氣向上，同時DRAM產(chǎn)品國產(chǎn)替代有望加速，進一步打開成長空間。綜上，我們預(yù)計公司2022/2023/2024年收入分別為82.10/91.31/118.38億元，同比3.55%/11.21%/29.65%，歸母凈利潤分別為20.88/18.74/26.86億元，同比-10.64%/-10.24%/43.33%，對應(yīng)PE分別為40.27/44.87/31.30X?？紤]到公司拐點清晰，DRAM業(yè)務(wù)有望加速受益于國產(chǎn)替代，我們給予2024年45XPE，對應(yīng)目標價為175.50元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
DRAM供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險；MCU價格持續(xù)下行風(fēng)險；市場競爭格局加劇風(fēng)險；DRAM國產(chǎn)化不及預(yù)期。
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