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前三季度營(yíng)收+7%、歸母+27%。公司發(fā)布三季度報(bào)：
　　1）22Q1-Q3：營(yíng)收67.7億元，同比+7%，歸母凈利潤(rùn)20.9億元，同比+27%，扣非20.0億元，同比+28%。毛利率48.5%，同比+4.4pct，凈利率30.9%，同比+4.9pct。
　　2）22Q3：營(yíng)收19.9億元，同比-26%，環(huán)比-26%；歸母凈利潤(rùn)5.6億元，同比-35%，環(huán)比-34%，扣非5.3億元，同比-36%，環(huán)比-36%。毛利率46.1%，同比-3.7pct，環(huán)比3.3pct，凈利率28.4%，同比-3.7pct，環(huán)比-4.6pct。業(yè)績(jī)承壓主要因存儲(chǔ)和MCU行業(yè)均面臨下滑壓力，公司作為龍頭已展現(xiàn)強(qiáng)韌性，持續(xù)看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　龍頭展現(xiàn)強(qiáng)韌性，持續(xù)關(guān)注毛利率變。
　　21Q4行業(yè)景氣度達(dá)到高點(diǎn)，公司毛利率達(dá)到新高，為53%。22H1消費(fèi)領(lǐng)域面臨較大壓力的情況下，公司持續(xù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，MCU工業(yè)占比提升至50%、NOR持續(xù)向中大容量轉(zhuǎn)移，使得毛利率基本維持穩(wěn)定。Q3看行業(yè)毛利率下滑壓力進(jìn)一步加大，但公司環(huán)比也僅下滑3.3pct，體現(xiàn)了作為龍頭的強(qiáng)大韌性。建議后續(xù)持續(xù)關(guān)注毛利率變化趨勢(shì)。
　　存貨小幅增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流健康。
　　1）Q3存貨21.8億元，較中報(bào)僅增加1.5億元。2）持續(xù)正經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流：本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.34億元，環(huán)比增長(zhǎng)三倍，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入23.26億，環(huán)比減少18%。
　　底盤優(yōu)質(zhì)，持續(xù)看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　1）Nor：全球第三、大陸第一。256Mb以上大容量占比持續(xù)提升，截止21年底，55nm出貨量占比超40%，截止今年6月底，55nm出貨量占比已接近70%，工業(yè)+汽車占比提升是主要發(fā)展方向。2）NAND：已通過(guò)車規(guī)認(rèn)證，導(dǎo)入車廠。3）DRAM：瞄定利基，已推出DDR4、DDR3產(chǎn)品，利基市場(chǎng)90+億美金，Nor三倍空間，發(fā)展空間大。4）MCU：大陸32位MCU龍頭。21年報(bào)披露已量產(chǎn)35個(gè)系列、約400種型號(hào)，中報(bào)披露目前產(chǎn)品線已拓展至37個(gè)系列、450+型號(hào)，新晉推出M7高性能產(chǎn)品，料號(hào)增加速度快。工業(yè)占比持續(xù)提升、已接近一半，首款車規(guī)MCU已于9月發(fā)布，打開(kāi)70+億美金市場(chǎng)。2021年公司全球市占率1.4%，大陸市占率約4%，成長(zhǎng)空間依然廣闊。
　　模擬IC：推出PMIC、Gate Driver、BMS等產(chǎn)品，與MCU配合打造生態(tài)。圍繞MCU相關(guān)應(yīng)用推出GD30系列PMU、Gate Driver(MOSFET柵極驅(qū)動(dòng)器)和鋰電池充電管理(BMS/Charger)等模擬IC，其中GD30系列PMU定位電源管理單元、電機(jī)驅(qū)動(dòng)、LDO、電池充電IC四大領(lǐng)域。
　　投資建議：Nor和MCU行業(yè)景氣度下滑，單三季度營(yíng)收19.9億元，同比-26%，環(huán)比-26%，單三季度公司營(yíng)收同比減少7億元，其中存儲(chǔ)芯片/微控制器/傳感器收入同比分別減少4.7/1.4/0.9億元，歸母凈利潤(rùn)5.6億元，同比-35%，環(huán)比-34%，因此我們相應(yīng)下調(diào)公司全年業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)2022/2023年凈利潤(rùn)為25/28億元（此前預(yù)計(jì)2022/2023年凈利潤(rùn)為31/42億元），對(duì)應(yīng)PE估值為22/20倍。公司是大陸存儲(chǔ)+MCU行業(yè)雙龍頭，在國(guó)產(chǎn)化大背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，稀缺性和成長(zhǎng)性兼?zhèn)洌S持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：MCU和Nor景氣度可能不及預(yù)期，代工成本上漲公司無(wú)法通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或漲價(jià)帶來(lái)毛利率承壓的風(fēng)險(xiǎn)