>> 中泰證券-兆易創(chuàng)新(603986)周期疊加禁令影響進(jìn)度，持續(xù)看好DRAM大空間與高彈性-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 894KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司公告，23H1與長鑫關(guān)聯(lián)交易金額預(yù)計為0.8億美金（5.55億元），其中自研0.3億美金（2.08億元），代銷0.5億美金（3.47億元）。同時，公司公告22年與長鑫的實際采購額8.74億元，其中自研2.61億元，代銷6.13億元。
周期下行疊加美禁令影響發(fā)展進(jìn)程，23H1已明顯加速。根據(jù)此前公告，預(yù)計22年全年與長鑫關(guān)聯(lián)交易金額19.4億元，其中自研8.6億元，代銷10.8億元，實際采購總量為8.74億元，低于此前公告上限，主要因存儲周期從21Q4下行影響行業(yè)需求和價格，以及2022/10/7美對大陸DRAM禁令影響先進(jìn)制程的發(fā)展進(jìn)度。23H1自研采購金額基本達(dá)到22年全年水平，已明顯加速。
存儲周期性預(yù)計23Q2見底，看好高彈性。根據(jù)Dramexchange價格，本輪存儲價格從21年10月開始下降，至今歷時16個月時間，從價格看已創(chuàng)近5年新低，預(yù)期23Q2觸底。截止2/28，DRAM合約價價格從本輪周期高點已下降約50%。從歷史周期看，DRAM價格在上行期彈性大，以上輪周期為例，DDR44Gb產(chǎn)品的合約價從低點到高點上漲幅度超60%。公司有望跟隨行業(yè)迎來量價齊升。
利基DRAM 90億+美金市場，有望再造一個兆易。公司聚焦利基DRAM市場，全球90億+美金市場，Nor三倍空間，其中DDR3是主要產(chǎn)品，70億+美金市場，三星和海力士陸續(xù)退出，臺系廠商擴(kuò)產(chǎn)有限，考慮競爭格局+國產(chǎn)替代邏輯，公司有望復(fù)刻N(yùn)or成功經(jīng)驗，若達(dá)到20%市占率，對應(yīng)營收18億美金，公司21年營收13億美金，僅該業(yè)務(wù)有望帶來體量翻倍成長。
DDR31Gb-4Gb主流容量全覆蓋，純本土產(chǎn)業(yè)鏈支持國產(chǎn)需求。1）產(chǎn)品料號持續(xù)豐富：根據(jù)公司23年產(chǎn)品手冊，22/23年DDR4料號數(shù)為18/12顆，DDR3為24/26。22年DDR3僅覆蓋2Gb、4Gb，23年新增1Gb，實現(xiàn)DDR3主流容量全覆蓋，DDR4目前僅覆蓋4Gb。2）純本土產(chǎn)業(yè)鏈：公司完成產(chǎn)品設(shè)計、代工和封測均通過大陸廠商完成。3）制程先進(jìn)：三大原廠DDR3制程20nm、南亞20nm、華邦25nm，北京君正和東芯股份采用力晶25nm制程，兆易采用19nm左右制程，隨著長鑫19nm工藝改善，優(yōu)勢有望更加明顯。4）技術(shù)已達(dá)全球高水平：DDR3產(chǎn)品讀寫速率為2133/1866Mbps，溫度-40~105℃，達(dá)到行業(yè)最高水平。
投資建議：公司在產(chǎn)品布局上采用層層遞進(jìn)策略，從Nor順利發(fā)展至NAND、DRAM，MCU內(nèi)有存儲和模擬，公司從Nor延伸至MCU，目前又從MCU拓展至模擬電源鏈產(chǎn)品，同時在應(yīng)用上從商規(guī)工規(guī)拓展至車規(guī)，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，高端化趨勢明確。我們認(rèn)為公司目前已出色完成第一塊拼圖（Nor Flash，全球第三），第二塊拼圖（MCU）即將完成，憑借強(qiáng)管理能力、強(qiáng)執(zhí)行力，未來將循序完成利基DRAM、模擬、車規(guī)等拼圖。縱觀全球，國際MCU廠商和模擬廠商高度重合，“國際大廠”的冰山一角已揭開，站在當(dāng)下時點，短期公司將受益23年下游需求復(fù)蘇帶來的業(yè)績恢復(fù)，長期期待公司成為提供“存儲+MCU+傳感器+模擬”一體化解決方案的國際大廠。21年底半導(dǎo)體開始進(jìn)入下行周期，消費(fèi)電子需求疲軟，下游進(jìn)入去庫存狀態(tài)，預(yù)計2022/2023/2024年凈利潤為21.3/17.6/23.7億元，對應(yīng)PE估值為33/40/29倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：下游需求不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險
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