>> 西南證券-兆易創(chuàng)新(603986)MCU借風扶搖直上，存儲布局蓄勢待發(fā)-230112
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 4060KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王謀 |
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推薦邏輯：1）兆易創(chuàng)新MCU在2022年出貨量有望突破6億顆，消費電子、工控領域憑借性能與價格優(yōu)勢后續(xù)有望加速替代ST；2）公司中高容量NOR產(chǎn)品需求占比提升，后續(xù)車規(guī)需求放量有望提供新增長點；3）公司自研19 nmDDR4較同行產(chǎn)品具備價格優(yōu)勢，后續(xù)有望逐步放量帶動市占率提升，我們測算公司2024年全球利基DRAM市場市占率有望提升至1.5%。
公司有望憑借MCU產(chǎn)品持續(xù)迭代升級引領下游市場國產(chǎn)化進程。根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)，2021年全球MCU市場規(guī)模為194.9億美元，2026年全球MCU市場有望達272.7億美元，未來五年CAGR保持6.9%。公司MCU產(chǎn)品型號突破400種，未來將對標ST打造成國內(nèi)“MCU百貨超市”提升國內(nèi)市占率。此外，公司首款車規(guī)級GD32A503已成功推出，主要用于車身控制、照明系統(tǒng)、智能座艙和電機電源系統(tǒng)等領域，后續(xù)GD32A5和GD32A7系列產(chǎn)品將持續(xù)向高端車規(guī)應用推進。我們認為兆易MCU產(chǎn)品在工控和汽車領域有望持續(xù)享受國產(chǎn)替代紅利，2024年國內(nèi)市占率有望提升至8.8%以上。
NOR業(yè)務結構升級，2024年有望成為全球第二大供應商。NOR下游需求來看，工控與汽車智能化需求帶動了高容量NOR產(chǎn)品增長，2022H1公司55 nm SPINORFlash占比接近70%，40 nm制程NOR積極推進中，NOR產(chǎn)品結構向高價值量的中高容量布局將推動營收增長。我們預計在下游物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子等領域需求放量背景下，公司2024年全球市占率有望達21.7%。
自研DRAM有望2022年快速放量。公司預計2022年向長鑫存儲采購自有品牌代工金額約8.6億元，較2021年約2億元金額實現(xiàn)大幅增長。根據(jù)我們的測算，2021年全球利基型DRAM市場規(guī)模約為74.4億美元，2024年有望達99.0億美元。兆易19 nm DDR4較行業(yè)20 nm制程產(chǎn)品具備成本與價格優(yōu)勢，未來有望借助NOR銷售渠道復用與客戶資源快速放量，我們預計公司2024年在全球利基型DRAM市占率提升至1.5%以上。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2022-2024年公司歸母凈利潤將保持11.8%以上的復合增長率?？紤]到公司MCU技術實力強勁，未來有望持續(xù)推動我國MCU國產(chǎn)化進程，存儲業(yè)務成長空間廣闊，我們給予公司2023年35x PE，對應目標價140.35元，給予“買入”評級
風險提示
MCU行業(yè)價格戰(zhàn)風險；車規(guī)MCU導入不及預期；地緣政治下17 nm制程DRAM產(chǎn)能擴產(chǎn)受限；NORFlash大客戶砍單風險。
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