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公司產(chǎn)品隨市場(chǎng)波動(dòng)，有望迎來(lái)底部拐點(diǎn)
　　我們認(rèn)為可能的加息末期是半導(dǎo)體行業(yè)底部，存儲(chǔ)市場(chǎng)同樣因利率有望處于底部，我們預(yù)計(jì)2023年有望成為公司重要的周期底部拐點(diǎn)。根據(jù)公司年報(bào)數(shù)據(jù)整理，兆易創(chuàng)新存儲(chǔ)芯片單價(jià)呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，我們認(rèn)為與市場(chǎng)情況高度相關(guān)，預(yù)期存儲(chǔ)市場(chǎng)處于底部，公司未來(lái)發(fā)展有望隨著存儲(chǔ)市場(chǎng)復(fù)蘇而增長(zhǎng)。同時(shí)預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)市場(chǎng)未來(lái)的復(fù)蘇，公司MCU產(chǎn)品同樣受益于行業(yè)復(fù)蘇。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和高毛利產(chǎn)品占比增加，我們預(yù)計(jì)公司凈利率有望也將保持較高水平。
　　存儲(chǔ)之基穩(wěn)固，DRAM成重要增長(zhǎng)點(diǎn)
　　公司官網(wǎng)顯示，公司NORFlash市場(chǎng)排名全球第三，國(guó)內(nèi)第一。公司持續(xù)在NORFlash市場(chǎng)發(fā)力，中大容量NORFlash客戶群和覆蓋面不斷擴(kuò)大，需求持續(xù)穩(wěn)定，并有望進(jìn)一步提升。公司首款自有品牌DRAM產(chǎn)品于2021年6月推出，已在主流消費(fèi)類平臺(tái)獲得認(rèn)證，并在諸多客戶端量產(chǎn)使用。我們認(rèn)為公司能基于已有優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)展存儲(chǔ)領(lǐng)域市場(chǎng)，DRAM會(huì)成為未來(lái)重要的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)23年將是存儲(chǔ)行業(yè)觸底反彈的重要時(shí)間點(diǎn)，也是公司業(yè)績(jī)底部周期的拐點(diǎn)。
　　MCU產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，不斷擴(kuò)展新領(lǐng)域
　　根據(jù)公司公告，公司MCU產(chǎn)品已經(jīng)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的產(chǎn)品線，2016-2022年間營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率55.96%。公司MCU產(chǎn)品已成功量產(chǎn)38大產(chǎn)品系列、超過(guò)450款MCU產(chǎn)品，滿足高、中、低端各種市場(chǎng)的需求，22年9月發(fā)布首款車規(guī)級(jí)MCU。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)顯示，2021年公司MCU市場(chǎng)排名上升至全球第8位。我們認(rèn)為未來(lái)車規(guī)、工業(yè)市場(chǎng)需求將帶動(dòng)MCU產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為兆易創(chuàng)新不斷拓展新產(chǎn)品和新領(lǐng)域，在鞏固自身原有NORFlash地位的情況下，未來(lái)有廣泛的增長(zhǎng)空間。
　　1.存儲(chǔ)芯片
　　作為公司核心產(chǎn)品的存儲(chǔ)芯片，我們認(rèn)為NORFlash市場(chǎng)地位穩(wěn)固，結(jié)合DRAM產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)隨著2023年存儲(chǔ)市場(chǎng)的底部反轉(zhuǎn)，未來(lái)能獲得對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　2. MCU產(chǎn)品
　　MCU產(chǎn)品出貨量保持多年高速增長(zhǎng)，車規(guī)、工業(yè)領(lǐng)域也在快速拓展增長(zhǎng)。我們認(rèn)為2023年同樣是底部周期，MCU產(chǎn)品有望跟隨消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇而增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)公司2023年-2025年分別實(shí)現(xiàn)收入為68.08億元、84.79億元和105.46億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為13.36億元、19.01億元和24.65億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.00元、2.85元和3.70元，對(duì)應(yīng)2023年4月28日收盤價(jià)108.47元/股，2023年-2025年P(guān)E分別為54倍、38倍、29倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司新品開(kāi)拓不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；市場(chǎng)需求復(fù)蘇不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇。