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公司為布局存儲、控制、傳感等芯片設(shè)計(jì)的平臺型企業(yè)，受益行業(yè)地位領(lǐng)先，產(chǎn)品、下游多元布局及新品迭代，行業(yè)景氣低迷下，公司2022年產(chǎn)品量價(jià)承壓業(yè)績小幅下滑，23Q1營收趨穩(wěn)，業(yè)績?nèi)燥@韌性。23Q1公司庫存趨穩(wěn)，我們看好后續(xù)庫存去化、需求回暖之下，公司量價(jià)復(fù)蘇下的業(yè)績彈性；同時(shí)公司23年自研DRAM計(jì)劃采購金額大幅提升，料將成為強(qiáng)勁成長動能；NORFlash、MCU業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先，后續(xù)有望受益行業(yè)修復(fù)；布局模擬芯片，打開成長空間。我們認(rèn)為公司有望從國內(nèi)一流的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)走向國際知名，維持“買入”評級。
　　▍公司2022年?duì)I收/歸母凈利潤同比-4.47%/-12.65%，主要受到消費(fèi)市場需求疲軟影響。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收81.30億元，同比-4.47%；歸母凈利潤20.53億元，同比-12.65%；扣非歸母凈利潤19.10億元，同比-14.16%；綜合毛利率47.66%，同比+1.10pcts，凈利率25.25%，同比-2.21pcts。全年來看，下游市場需求疲軟，行業(yè)庫存水平高企，公司存儲、控制、傳感產(chǎn)品量價(jià)均面臨顯著壓力。費(fèi)用端來看，2022年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.27%/5.23%/-4.22%/11.51%，分別同比+0.67/0.63/-2.80/+1.62pcts，營收承壓下費(fèi)用率略有提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少約2.22億元，主要由于美元兌人民幣匯率上升，匯兌收益增加。22Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收13.61億元，同比-37.58%，環(huán)比-31.55%；歸母凈利潤-0.39億元，同比-105.71%，環(huán)比-106.96%；扣非歸母凈利潤-0.90億元，同比-113.58%，環(huán)比-116.87%。毛利率43.68%，同比-10.00pcts，環(huán)比-2.42pcts，凈利率-2.89%。公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失4.19億元，同比增加約2.18億元，其中分別計(jì)提分別存貨減值、商譽(yù)減值1.78、2.41億元，同比增加1.32、0.86億元。
　　▍盡管周期下行疊加傳統(tǒng)淡季，23Q1公司營收環(huán)比趨于穩(wěn)定。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收13.41億元，同比-39.85%，環(huán)比-1.44%；歸母凈利潤1.50億元，同比-78.13%；扣非歸母凈利潤1.30億元，同比-80.14%；毛利率38.25%，同比-11.24pcts，環(huán)比-5.42pcts；凈利率11.19%，同比-19.58pcts，環(huán)比+14.08pcts，主要由于需求仍待復(fù)蘇，公司正處于去庫存階段。22Q4/23Q1公司存貨分別為21.54/22.19億元，環(huán)比分別+25%、+3%，我們預(yù)計(jì)庫存已近達(dá)峰。23Q1行業(yè)周期仍處底部，公司存儲器、MCU等產(chǎn)品價(jià)格仍跌，但跌幅收斂，營收環(huán)比趨穩(wěn)；同時(shí)庫存水平趨穩(wěn)，我們看好下游需求底部復(fù)蘇后公司業(yè)績逐步修復(fù)。
　　▍MCU業(yè)務(wù)：工業(yè)成為第一大貢獻(xiàn)應(yīng)用，車規(guī)產(chǎn)品已正式推出。MCU業(yè)務(wù)2022年?duì)I收28.29億元，同比+15.19%，營收占比34.80%，同比+5.94pcts。市場地位而言，2021年公司MCU市場排名大幅提升至全球第8位，至2022年保持國內(nèi)市占第一。據(jù)Omdia，2022年中國MCU市場約82億美元，我們測算公司國內(nèi)市占率約5.3%。量價(jià)來看，2022年出貨3.46億顆，同比-12.21pcts，主要由于下游消費(fèi)類需求疲軟，ASP為8.17元，同比+31%，毛利率64.85%，同比+0.38pct，主要由于22H1公司產(chǎn)品價(jià)格相對穩(wěn)同時(shí)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。工業(yè)應(yīng)用成為公司MCU產(chǎn)品第一營收來源，MCU在部分消費(fèi)市場、汽車前裝應(yīng)用領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)良好成長；MCU海外業(yè)務(wù)拓展順利，海外市場營收占比大幅提升。公司已推出38個(gè)系列超過450款MCU產(chǎn)品，工藝制程覆蓋110nm~22nm，主要集中在55nm及40nm。下游進(jìn)展來看，車載領(lǐng)域，2022年車規(guī)產(chǎn)品銷售金額同比+80%左右。2022年9月公司發(fā)布首款Cortex-M33內(nèi)核的GD32A503車規(guī)級MCU，該產(chǎn)品完全采用公司自主IP庫設(shè)計(jì)，采用40nm制程和eFlash技術(shù)，基于AEC-Q100 Grade 1標(biāo)準(zhǔn)，并通過IATF 16949:2016規(guī)范認(rèn)證，憑借主流型配置和優(yōu)異特性及穩(wěn)定性，可廣泛用于車身控制系統(tǒng)、車用照明系統(tǒng)和電機(jī)電源系統(tǒng)、智能座艙系統(tǒng)等，也適用于部分ADAS系統(tǒng)；目前該產(chǎn)品已向多個(gè)Alpha客戶推廣并逐步出貨，并與一線Tier1及ODM合作。工業(yè)領(lǐng)域，銷量同比持平，工業(yè)自動化、能源電力、無線通訊類等應(yīng)用導(dǎo)入順利，光伏領(lǐng)域GD32系列已被廣泛用于光伏儲能和儲能領(lǐng)域，包括逆變控制等，此外，通信市場、物聯(lián)網(wǎng)市場、家電市場當(dāng)前均拓展順利。此外，公司圍繞MCU業(yè)務(wù)涉足模擬芯片領(lǐng)域，現(xiàn)有專用電源管理、電機(jī)驅(qū)動、鋰電池管理、高性能電源產(chǎn)品持續(xù)進(jìn)行市場開拓，并繼續(xù)豐富產(chǎn)品線，2023年持續(xù)拓展料號，與MCU業(yè)務(wù)協(xié)同，類比ST從存儲到MCU再到模擬芯片的發(fā)展路徑。2023年以來消費(fèi)電子行業(yè)去庫存化效果顯著，工業(yè)領(lǐng)域去庫存化仍在進(jìn)行，公司目前庫存已趨穩(wěn)，料將逐步改善；我們認(rèn)為公司產(chǎn)品口碑好，生態(tài)完善，有望持續(xù)引領(lǐng)高端MCU國產(chǎn)替代，以積極策略提升市場份額，再實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　▍存儲芯片業(yè)務(wù)：DRAM成為新營收貢獻(xiàn)點(diǎn)，NORFlash大容量車規(guī)級產(chǎn)品批量供貨?？傮w來看，公司存儲芯片2022貢獻(xiàn)營收48.25億元，同比-11.46%，營收占比59.36%，同比-4.69pcts；毛利率40.09%，同比-1.51pcts。存儲芯片銷量22.53億顆，同比-31.28%，ASP為2.14元，同比+28.84%，主要系消費(fèi)類產(chǎn)品出貨占比有所減少。公司工業(yè)車載領(lǐng)域持續(xù)布局，截至2023年4月12日，公司車規(guī)級存儲產(chǎn)品累計(jì)出貨達(dá)1億顆。
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