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門(mén)鎖專(zhuān)家，專(zhuān)注行業(yè)十余年：王力安防始于1996年，成立于2005年，是中國(guó)門(mén)鎖行業(yè)引領(lǐng)者，2022年公司品牌價(jià)值超300億元行業(yè)第一。公司以門(mén)鎖業(yè)務(wù)核心，收入占比超90%，在發(fā)展傳統(tǒng)安全門(mén)產(chǎn)品的同時(shí)，公司積極開(kāi)發(fā)智能門(mén)鎖等新時(shí)代產(chǎn)品，2022年收入規(guī)模為1.51億元，占比達(dá)6.87%。
　　百億市場(chǎng)穩(wěn)發(fā)展，行業(yè)出清迎機(jī)遇：安全門(mén)分為入戶(hù)安全門(mén)和公區(qū)門(mén)，從下游的需求結(jié)構(gòu)看，入戶(hù)安全門(mén)大部分用于地產(chǎn)住宅相關(guān)領(lǐng)域，而公區(qū)門(mén)主要用于住宅樓的樓通道門(mén)及管井門(mén)等住宅、辦公樓和商業(yè)的公共領(lǐng)域，根據(jù)我們測(cè)算近幾年兩者的市場(chǎng)空間合計(jì)在500-600億元，隨著地產(chǎn)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展?fàn)顟B(tài)，安全門(mén)需求有望逐步保持穩(wěn)定。而供給側(cè)，行業(yè)集中度低，龍頭企業(yè)之間尚未拉開(kāi)差距，第一品牌王力安防市占率不足5%，但受近幾年疫情和地產(chǎn)的雙重影響，小企業(yè)出清加速，頭部企業(yè)雖也有受損，但依舊保持平穩(wěn)發(fā)展，未來(lái)看品牌龍頭或憑借綜合實(shí)力持續(xù)提高市場(chǎng)占有率。
　　公司拐點(diǎn)將至，成本向下ROE向上：公司總部永康工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能200萬(wàn)樘，2021年基地開(kāi)始轉(zhuǎn)固，而2022年實(shí)際產(chǎn)能為84萬(wàn)樘，因此僅折舊費(fèi)就已達(dá)到56元/樘，2023年其產(chǎn)量有望大幅提升，折舊費(fèi)或降至33元/樘。未來(lái)，隨著新基地產(chǎn)能的爬坡，企業(yè)成本曲線(xiàn)有望向下，利潤(rùn)率提升，同時(shí)伴隨著資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的加快，公司ROE將觸底回升。參考其他建材龍頭看，生產(chǎn)基地的智能化和產(chǎn)能釋放過(guò)程下，成本費(fèi)用得到攤銷(xiāo)，凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率得到提升，帶動(dòng)ROE的提升；江山歐派為例，募投項(xiàng)目的投產(chǎn)過(guò)程中，ROE從不足14%提升至超過(guò)20%；蒙娜麗莎則在藤縣基地投產(chǎn)后ROE穩(wěn)步上升至17.78%。
　　投資建議：短期來(lái)看，公司新基地產(chǎn)能爬坡帶來(lái)凈利率和周轉(zhuǎn)率的提升，ROE有望迎來(lái)拐點(diǎn)。中長(zhǎng)期看，行業(yè)集中度低，公司憑借綜合實(shí)力，有望在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司分別實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.33/3.19/3.82億元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18x/13x/11x。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期