>> 招商證券-出口數(shù)據(jù)真的有水分嗎？-230517
| 上傳日期： |
2023/5/17 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在全球經(jīng)濟放緩的趨勢下，我國出口連續(xù)兩個月超出市場預(yù)期，市場逐漸對出口數(shù)據(jù)的真實性產(chǎn)生疑問。出口增速超預(yù)期意味著出口數(shù)據(jù)真的是有水分嗎？換言之，3月和4月出口數(shù)據(jù)真的沒有微觀基礎(chǔ)嗎？本文嘗試從多個角度回答以上的問題，在多維度分析的基礎(chǔ)上陳述更客觀的出口觀點。
3月和4月高增速的主要原因絕非來自虛報。從往年公布的出口“打假”事件推算，即便是剔除常規(guī)虛報數(shù)據(jù)，今年1-4月份出口累計金額也高達76300多億人民幣，出口累計增速約為10%左右，僅比海關(guān)總署公布的出口累計增速低0.5個百分點。
與工業(yè)出口交貨值相比，出口額這一指標更能代表真實出口，今年3月和4月份出口交貨值和出口總額的增速出現(xiàn)較大背離，但這非是出口數(shù)據(jù)虛報的證據(jù)。1）出口交貨值和出口總額的定義本身具有較大差異；2）從較長的時間段看，出口交貨值增速和出口總額增速走勢相似，但對較短時間而言，兩者增速出現(xiàn)背離的情況并不少見，較多月份出現(xiàn)出口總額增速高于出口交貨值增速的情況；3）與出口交貨值相比，出口額的當月增速變動幅度明顯較大，這主要由出口額的數(shù)據(jù)統(tǒng)計方式導(dǎo)致。4）從出口分項和PMI指標中也可以看到，3月和4月的出口并非主要依靠規(guī)上工業(yè)企業(yè)。
進出口增速背離程度超出市場預(yù)期是否意味著出口數(shù)據(jù)真實性可疑呢？我國進出口的主要商品結(jié)構(gòu)存在較大不同，在存在PPI價格擾動的情況下，進出口增速往往會出現(xiàn)背離，并非3月和4月才出現(xiàn)此種現(xiàn)象。不僅是我國存在進出口增速背離的情況，美國、日本、歐盟、韓國作為主要的最終消費品國，這些國家的兩者增速往往也出現(xiàn)背離，更多時候表現(xiàn)為進口增速大于出口增速，此種現(xiàn)象與中國作為生產(chǎn)大國的角色相互佐證。
與進口國公布的數(shù)據(jù)有差異可能更多源自統(tǒng)計標準、部分產(chǎn)品轉(zhuǎn)口貿(mào)易等因素，而非虛報。1）我國對新加坡和越南的出口額明顯大于對方公布的來自我國的進口額，這主要源于轉(zhuǎn)口貿(mào)易的存在。2）美國和歐盟公布的自中國進口額也與我國統(tǒng)計的出口到美國和歐盟的貿(mào)易額同樣存在差異。除了統(tǒng)計標準差異、時間差異、轉(zhuǎn)口貿(mào)易等常規(guī)性因素，同樣為最終消費品大國，近年來中國對美國出口-美國從中國進口與中國對歐盟出口-歐盟從中國進口得到的結(jié)果并不相同，可能原因有：一是美國進口商故意低報從中國的進口額來逃避進口關(guān)稅制裁，與2016年和2017年相比，2018年以來中國對美國出口-美國從中國進口的差值明顯收縮，疫情以來這種現(xiàn)象更加明顯，而這種情況并未在中國與歐盟的貿(mào)易往來中發(fā)生；二是相對于其他國家，2022年歐洲能源危機比較嚴重，貨物進出口所承擔(dān)的運費明顯較高，直接造成歐盟從中國進口-中國對歐盟出口差額大幅跳升，韓歐等其他貿(mào)易往來存在同樣變化趨勢。
出口表現(xiàn)之所以超出市場預(yù)期，更多是出口商品結(jié)構(gòu)和出口目的地多元化的結(jié)果。1）3月出口增速高增主要是前期出口訂單積壓釋放以及出國搶訂單開始有效的綜合結(jié)果，4月份的出口交貨值從前值的-5.4%躍升至0.7%，出口更多的由當期生產(chǎn)的出貨值貢獻。2）我國主要出口商品結(jié)構(gòu)明顯逐漸向疫情前靠攏，產(chǎn)業(yè)鏈完整的優(yōu)勢的確能夠使企業(yè)在較短時間內(nèi)切換商品結(jié)構(gòu)適應(yīng)全球需求，與疫情前相比，汽車（包括底盤）、汽車零配件對出口總額的貢獻一直呈現(xiàn)上漲趨勢，這也成為拉動出口增速的主要商品。3）得益于我國積極參與區(qū)域貿(mào)易，擴大貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)深化與非歐美國家的經(jīng)貿(mào)合作，“一帶一路”、東盟以及俄羅斯等非歐美國家對我國出口增速的拉動力明顯增加。
我們認為，出口增速將要換擋也并不意味著今年出口增速會一直下行。從國內(nèi)公布的PMI指標以及去年出口基數(shù)等多個因素推測，我們認為，接下來的5月到7月，出口增速大概率會連續(xù)換擋。但全年出口增速依然收正的概率較大，5月-12月的出口增速將呈現(xiàn)“先降后升”的趨勢。
風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟衰退程度超預(yù)期
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