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上市公司：外部干擾已消除，復(fù)蘇逐步兌現(xiàn)
　　2022年醫(yī)藥板塊上市公司整體收入增速為10%，歸母凈利潤(rùn)增速為-5.6%，扣非凈利潤(rùn)增速為11.2%。2023年一季度，醫(yī)藥板塊上市公司整體收入增速為3%，歸母凈利潤(rùn)增速為-22.6%，扣非凈利潤(rùn)增速為-27.2%。分板塊看，2023Q1醫(yī)藥零售、中藥和化藥利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；醫(yī)療器械板塊同比下滑主要是由于疫情相關(guān)的器械同比大幅回落。
　　診療恢復(fù)已見，23Q2預(yù)計(jì)持續(xù)加速。過(guò)去3年疫情影響院內(nèi)診療，2023年一季度院端診療和服務(wù)被壓制狀態(tài)開始緩解，診療和手術(shù)量上升，由于一季度有春節(jié)和防控優(yōu)化等影響，診療復(fù)復(fù)蘇預(yù)計(jì)二季度進(jìn)一步加速。
　　估值底+低倉(cāng)位，關(guān)注結(jié)構(gòu)化機(jī)會(huì)
　　全基（公募基金剔除醫(yī)藥主題基金）醫(yī)藥股持倉(cāng)占比提升至7.4%但仍處于歷史低配時(shí)期。從估值上看醫(yī)藥板塊整體估值水平處于7年來(lái)最低位置。從醫(yī)藥主題基金重倉(cāng)持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，23Q1藥基繼續(xù)減倉(cāng)了CRO/CMO和醫(yī)療服務(wù)，加倉(cāng)了一季度業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的化藥和中藥。
　　藥品：Pharma與Biotech并舉，產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新一波成長(zhǎng)。1）Pharma：集采執(zhí)行已經(jīng)5年，對(duì)于頭部醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)的影響邊際趨弱，創(chuàng)新研發(fā)逐步突破；2）Biotech：二季度學(xué)術(shù)會(huì)議的頻繁開展，國(guó)內(nèi)藥企密集亮相，創(chuàng)新藥市場(chǎng)表現(xiàn)大概率同頻共振。
　　醫(yī)療器械：復(fù)蘇為主線，集采落地加速國(guó)產(chǎn)替代。2023Q1疫情相關(guān)的器械如新冠檢測(cè)、呼吸機(jī)等業(yè)績(jī)大幅下滑，院內(nèi)復(fù)蘇相關(guān)的耗材和IVD開始增速修復(fù)，但尚未回到正常診療水平，設(shè)備由于22Q1低基數(shù)呈現(xiàn)加速。全年來(lái)看，院內(nèi)診療相關(guān)耗材和IVD較為確定，中長(zhǎng)期看好醫(yī)療新基建帶動(dòng)設(shè)備需求提升。
　　CXO：表觀業(yè)績(jī)分化，投融資企穩(wěn)。2022年以高增長(zhǎng)收官，而2023Q1受基數(shù)效應(yīng)等因素影響，業(yè)績(jī)有所波動(dòng)，不同細(xì)分出現(xiàn)分化：1）2022年含較多新冠營(yíng)收的CXO在23Q1的表觀增速因基數(shù)效應(yīng)而受到壓制；2）臨床前CRO和一體化CRO基于充足存量訂單執(zhí)行，業(yè)績(jī)表現(xiàn)堅(jiān)挺；3）仿制藥CRO業(yè)績(jī)和訂單高增長(zhǎng)，需求依然旺盛；4）臨床CRO在防控優(yōu)化后，項(xiàng)目恢復(fù)正常推進(jìn)，營(yíng)收和盈利雙修復(fù)；5）小分子CDMO營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，但部分公司利潤(rùn)端因高投入以及行業(yè)整體供給擴(kuò)張而承壓。
　　上游：短期承壓，長(zhǎng)期看好國(guó)產(chǎn)替代與海外拓展。上游生命科學(xué)服務(wù)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴陆?，利?rùn)端體現(xiàn)尤為明顯，主要原因在于：1）疫情反復(fù)影響科研端和工業(yè)端研發(fā)有序開展；2）醫(yī)藥投融資遇冷影響對(duì)上游產(chǎn)品和服務(wù)的需求；3）新冠相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)的高基數(shù)導(dǎo)致部分公司表觀增速下降。
　　醫(yī)療服務(wù)：恢復(fù)強(qiáng)勁，需求旺盛疊加低基數(shù)。23Q1醫(yī)療服務(wù)板塊營(yíng)收達(dá)125億元，同比增長(zhǎng)29.7%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)10.5億元，同比增長(zhǎng)5939%。其中眼科、腫瘤類醫(yī)療機(jī)構(gòu)在2022Q1基數(shù)不低的情況下仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要由于剛需屬性強(qiáng)；口腔類醫(yī)療機(jī)構(gòu)增速較慢主要是由于種植牙集采于4月執(zhí)行，Q1處于觀望階段，Q2有望加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、如果醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)政策出現(xiàn)變化，則創(chuàng)新藥械將面臨一定的不確定性；
　　2、如果醫(yī)院端診療恢復(fù)低于預(yù)期，則相關(guān)公司業(yè)績(jī)會(huì)有更大的波動(dòng)。