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投資要點：
　　20231Q，食品飲料板塊的營收增長修復較好。其中，預制食品、保健品、啤酒、軟飲料增幅走闊，錄得雙位數(shù)的較高增長；而白酒和烘焙食品的銷售增長維持在較高水平，波動不大。相比2015至2023年同期均值，20231Q預制品、保健品、啤酒、軟飲料的收入增長較過往仍有提振，白酒和烘焙食品的收入增長與過往基本持平，而調(diào)味品、乳制品的收入增長有所放緩。
　　20231Q，上市公司的成本壓力進一步回落，表現(xiàn)為收入和成本增幅落差收斂，成本增長緩于收入增長。其中，飲料制造類上市公司的成本壓力相對較小，一季度上市公司的成本增速已經(jīng)降至收入之下；而食品制造類上市公司的成本壓力相對較大，但從一季度的情況來看，成本壓力的峰值已經(jīng)過去，表現(xiàn)為收入增長和成本增長之間的落差較過往的八個季度顯著收斂。
　　 20231Q，食品制造、啤酒和軟飲料板塊的存貨周轉(zhuǎn)率同比提升，且較2020、2021年同期也有所上升，趨勢上呈現(xiàn)積極態(tài)勢。20231Q，白酒、調(diào)味品和乳制品的存貨周轉(zhuǎn)率下降：20211Q達到動銷峰值后，20221Q和20231Q白酒和乳制品的存貨周轉(zhuǎn)率連續(xù)下降；調(diào)味品板塊的存貨周轉(zhuǎn)率較2021、2022年同期下滑，回落至常態(tài)水平。
　　 2020年以來，食品飲料板塊的銷售費用率加速下降：20191Q較20161Q下降了1.13個百分點，而20231Q較20201Q下降了2.59個百分點。當考察期間的年度銷售費用率時，下降的趨勢和幅度是一致的。我們認為，2020年以來，食品飲料上市公司在市場營銷和廣告宣傳方面普遍地收縮了費用投入。一方面，2020年以來市場需求和銷售增長疲弱，使得費用投入的必要性下降；另一方面，由于近兩年的經(jīng)營成本過高，企業(yè)經(jīng)營行為從擴張轉(zhuǎn)向收縮，通過減少投入以確保利潤。
　　從趨勢上看，食品飲料上市公司的業(yè)績增長已經(jīng)走出底部區(qū)域，20231Q的凈利潤增長達到17.94%，較2020、2021、2022年分別高出3.45、4.81和2.84個百分點，呈現(xiàn)向上的態(tài)勢。其中，休閑食品、保健品、啤酒和軟飲料業(yè)績向上彈性較大，修復至2021年上半年的較高水平；白酒和預制品一季度業(yè)績增長相比上年下滑，部分與上年較高的基數(shù)有關，但從趨勢上看，白酒、乳品和調(diào)味品的業(yè)績增長中樞下沉。
　　投資策略：食品飲料上市公司2022年年度業(yè)績以及2023年一季度業(yè)績均有良好的基本面呈現(xiàn)，但是市場對于社會消費的負面預期壓倒了對上市公司優(yōu)良的基本面評價，全社會的消費表現(xiàn)成為主導板塊表現(xiàn)的核心邏輯。我們認為，下一階段觸發(fā)板塊行情的因素是就業(yè)和社會消費數(shù)據(jù)的改善。二季度是傳統(tǒng)上的食飲消費淡季，預計板塊行情表現(xiàn)平淡；隨著三季度消費旺季來臨，屆時社會消費將會面臨考驗。如果三季度消費數(shù)據(jù)超預期，食品飲料板塊有望在三、四季度有較好的市場表現(xiàn)，從而錄得全年漲幅。
　　風險提示：社會消費的進一步惡化，將會導致上市公司的增長邏輯逆轉(zhuǎn)，并影響企業(yè)的投資行為；外需減弱，對出口形成壓力。