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核心觀點(diǎn)
　　公司獲得Baltica 2海風(fēng)項(xiàng)目陣列纜訂單，出海項(xiàng)目陸續(xù)落地，國內(nèi)海纜毛利率企穩(wěn)回升，看好遠(yuǎn)期海纜出?？臻g。國內(nèi)海風(fēng)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，出海補(bǔ)充遠(yuǎn)期空間，東方電纜作為海纜行業(yè)龍頭，加大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模更加順應(yīng)行業(yè)高速發(fā)展需要，對于公司業(yè)績都將有較大提振。
　　事件
　　公司發(fā)布公告獲得沃旭、PGE-波蘭電網(wǎng)的《海上風(fēng)電產(chǎn)品供貨協(xié)議》，公司將作為供應(yīng)商向Baltica 2海上風(fēng)電項(xiàng)目提供整個(gè)風(fēng)場66kV海纜及配套附件，合同金額3.5億人民幣。
　　簡評
　　項(xiàng)目情況：該項(xiàng)目容量1.5GW，此前江蘇海纜企業(yè)中天科技公告了該項(xiàng)目的220kV主纜合同1.59億歐元，合計(jì)約12億人民幣；項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年6月開始執(zhí)行，2026年4月執(zhí)行完畢。
　　25年歐洲海風(fēng)有望開始加速：綜合來看，各國海上風(fēng)電規(guī)劃陸續(xù)發(fā)布，預(yù)計(jì)2030年前新增裝機(jī)量可達(dá)到150GW+。根據(jù)GWEC預(yù)測，預(yù)計(jì)25年開始?xì)W洲海風(fēng)開始起量，從2024年地3GW增長至7.4GW，預(yù)計(jì)2023年新增裝機(jī)量達(dá)26.5GW。
　　海纜出海訂單陸續(xù)落地，有望增厚遠(yuǎn)期業(yè)績：公司一季報(bào)中公告Inch Cape 1.08GW的主纜前期工程合同，預(yù)計(jì)完成設(shè)計(jì)和試驗(yàn)后可獲得主纜合同，預(yù)計(jì)金額達(dá)15億人民幣；中天科技近期也公告了Baltica 2項(xiàng)目訂單，出海訂單已開始兌現(xiàn)。歐洲海風(fēng)主要海纜企業(yè)包括NKT、Nexans、Prysmian和Hellenic，當(dāng)前幾家海纜企業(yè)訂單已排滿，海纜訂單有望持續(xù)外溢至國內(nèi)企業(yè)。
　　國內(nèi)海纜毛利率企穩(wěn)回升：搶裝期后海纜價(jià)格整體呈現(xiàn)下行趨勢；近期，華能岱山1號、海南CZ8場址、廣西防城港A場址70萬千瓦220kV海纜采購開標(biāo)，計(jì)算得到毛利率從30%回升至接近40%水平，已出現(xiàn)企穩(wěn)回升狀態(tài)。我們判斷海纜的招標(biāo)仍以質(zhì)量及過往業(yè)績?yōu)橹饕剂恳蛩?，價(jià)格并非中標(biāo)的唯一指標(biāo)，一梯隊(duì)企業(yè)有望獲得更多訂單及份額，國內(nèi)格局有望邊際改善。
　　盈利預(yù)測與建議：我們認(rèn)為，國內(nèi)海風(fēng)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，出海補(bǔ)充遠(yuǎn)期空間，東方電纜作為海纜行業(yè)龍頭，加大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模更加順應(yīng)行業(yè)高速發(fā)展需要，對于公司業(yè)績都將有較大提振。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97、122、142億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.80、19.53、25.44億元，對應(yīng)PE分別為24.9、18.8、14.5倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動及下游行業(yè)影響的風(fēng)險(xiǎn)：受宏觀經(jīng)濟(jì)及風(fēng)電行業(yè)政策、景氣度等經(jīng)營環(huán)境的影響，若經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)波動，公司將面臨嚴(yán)峻的形勢和挑戰(zhàn)；
　　2、政策波動風(fēng)險(xiǎn)：若我國出口退稅等政策發(fā)生變化，主要海外客戶政府相關(guān)進(jìn)口政策發(fā)生不利變化等，將會對公司經(jīng)營帶來不確定影響；
　　3、國家外匯政策變動及外匯匯率波動風(fēng)險(xiǎn)：匯率的波動將直接影響到公司出口產(chǎn)品的銷售定價(jià)和外幣資產(chǎn)的折算金額，從而影響到公司的盈利水平，給公司經(jīng)營帶來一定風(fēng)險(xiǎn)；
　　4、原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格若發(fā)生大幅波動，仍會導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績的波動。