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事件：23Q1收入、利潤(rùn)均超預(yù)期。公司披露23Q1財(cái)報(bào)，集團(tuán)整體實(shí)現(xiàn)收入311億元，同比增長(zhǎng)10%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)57億元，同比增長(zhǎng)48%，收入、利潤(rùn)均超彭博一致預(yù)期。其中，百度核心分部實(shí)現(xiàn)收入230億元，同比增長(zhǎng)8%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)54億元，同比增長(zhǎng)45%，對(duì)應(yīng)OPM 23.3%，環(huán)比提升2pct、同比提升6pct，同樣均超彭博一致預(yù)期。
　　在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)：線下活動(dòng)強(qiáng)相關(guān)垂類驅(qū)動(dòng)下，收入增速轉(zhuǎn)正，展望后續(xù)持續(xù)復(fù)蘇。23Q1在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入166億元，同比增長(zhǎng)6%，歷經(jīng)四個(gè)季度再次恢復(fù)正增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)主要來(lái)自于春節(jié)后線下活動(dòng)的恢復(fù)，一些強(qiáng)相關(guān)的垂類投放量的增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)，例如旅游、醫(yī)療、商務(wù)服務(wù)和本地服務(wù)。其中，醫(yī)療行業(yè)的投放已經(jīng)恢復(fù)至疫情前的水平。此外，零售與電商垂類規(guī)模維持?jǐn)U張，GMV同比增長(zhǎng)55%。另一方面，百度APPMAU達(dá)到6.57億，同比增長(zhǎng)4%，維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)修復(fù)，以及在基數(shù)調(diào)整的影響下，在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入增速有望持續(xù)回升。
　　非在線營(yíng)銷業(yè)務(wù)：智能云業(yè)務(wù)盈利，大模型商業(yè)化進(jìn)展加速。23Q1實(shí)現(xiàn)收入64億元，同比增長(zhǎng)11%。1）智能云方面，23Q1收入增長(zhǎng)8%，較22Q4的4%同比增速有所提升，且在NON-GAAP層面上實(shí)現(xiàn)OPM回正。預(yù)計(jì)主要由于兩個(gè)因素導(dǎo)致，其一是自22Q3起對(duì)部分低毛利率業(yè)務(wù)的優(yōu)化（也反映在了相對(duì)較低的收入增速上），其二是產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化能力提升。2）大模型方面：于3月16日，公司正式發(fā)布了大模型產(chǎn)品“文心一言”，經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月的內(nèi)測(cè)，文心一言完成了4次技術(shù)版本升級(jí)，推理（調(diào)用）成本已經(jīng)下降至發(fā)布時(shí)的十分之一。5月9日，百度智能云公布了“文心千帆大模型平臺(tái)”，除了提供標(biāo)準(zhǔn)化大模型服務(wù)外，亦提供模型訓(xùn)練、微調(diào)功能，使企業(yè)可以基于文心千帆開發(fā)面向垂類的專屬大模型，并支持私有化部署。展望未來(lái)，隨著大模型商業(yè)化應(yīng)用的逐步落地，我們預(yù)計(jì)大模型將在兩方面帶來(lái)收入端的擴(kuò)張：其一，在23年3月百度智能云的銷售線索增長(zhǎng)了400%，且根據(jù)百度副總裁侯震宇，在文心一言開始企業(yè)內(nèi)測(cè)以后，在與百度智能云接洽大模型業(yè)務(wù)的客戶中，新客戶的比例已經(jīng)超過(guò)了老客戶的比例。大模型與云服務(wù)的結(jié)合，有望帶來(lái)增量用戶，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)PaaS層收入規(guī)模擴(kuò)張。其二，文心一言已經(jīng)與百度移動(dòng)生態(tài)內(nèi)的搜索、地圖、文庫(kù)等多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景相結(jié)合，隨著后續(xù)用戶體驗(yàn)的優(yōu)化，和隨之而來(lái)的用戶粘性提升，有望增加移動(dòng)生態(tài)的廣告召回量，加之AIGC工具本身也可以提高視頻廣告在整體廣告召回結(jié)構(gòu)中的占比，ECPM同樣有望提升。3）自動(dòng)駕駛方面：23Q1蘿卜快跑訂單數(shù)量達(dá)到66萬(wàn)，同比增長(zhǎng)236%，環(huán)比增長(zhǎng)38%，維持高速增長(zhǎng)；并獲準(zhǔn)在北京開展車內(nèi)無(wú)安全員的公開道路商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，政策端進(jìn)展維持進(jìn)度，商業(yè)模型跑正更進(jìn)一步。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：基于本季度經(jīng)營(yíng)情況，略微調(diào)整公司23-25年收入預(yù)測(cè)至1400/1530/1651億元，同比增長(zhǎng)13%/9%/8%；NON-GAAP口徑下歸母凈利潤(rùn)244/264/301億元，同比增長(zhǎng)16%/8%/14%。我們認(rèn)為百度核心的廣告業(yè)務(wù)基本盤有望持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)線下場(chǎng)景、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)蘇，并且隨著后續(xù)對(duì)公眾提供大模型服務(wù)的政策落地，在AI加持下移動(dòng)生態(tài)產(chǎn)品矩陣有望獲得用戶粘性的進(jìn)一步提升，和廣告變現(xiàn)能力的強(qiáng)化。另一方面，隨著公司自身基于大模型的產(chǎn)品打磨進(jìn)一步成熟，在上述政策落地后，亦可為AI智能云業(yè)務(wù)帶來(lái)增量的使用場(chǎng)景和用戶群體，并提升產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度。加之自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的穩(wěn)步發(fā)展，我們看好AI浪潮下公司的長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；AI產(chǎn)品落地進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。