>> 國金證券-百度集團-SW(09888.HK)牽手AI，破局未來-230429
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 6638KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸意,許孟婕 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯
國內(nèi)搜索引擎龍頭，技術(shù)驅(qū)動下以AI破局未來。公司是全球最大的中文搜索引擎，目前公司主要盈利來源為在線營銷業(yè)務(wù)，但“云+AI+智能駕駛”業(yè)務(wù)收入占比逐年提升，2020/2021/2022年占百度核心業(yè)務(wù)收入比例分別為16%/22%/27%，正逐步成為業(yè)績增長新驅(qū)動力。從PC到移動互聯(lián)網(wǎng)，流量入口變化導(dǎo)致公司在移動互聯(lián)網(wǎng)時代有一定落后，相較于國內(nèi)其他互聯(lián)網(wǎng)公司，公司技術(shù)驅(qū)動明顯，2020/2021/2022年研發(fā)費用率分別為20%/19%/19%，AI時代重塑流量入口情況下，公司有望通過在AI領(lǐng)域的先發(fā)布局取得優(yōu)勢。
全棧布局AI打造第二增長曲線，“AI+”時代具備競爭優(yōu)勢。公司2010年開始布局AI領(lǐng)域，AI大底座是國內(nèi)首個全棧自研AI基礎(chǔ)設(shè)施?？蚣埽篜addlePaddle（飛槳）為國內(nèi)領(lǐng)先的深度學(xué)習(xí)平臺，對于公司AI生態(tài)建設(shè)具備重要意義，其開發(fā)者數(shù)量達到535萬，累計模型創(chuàng)造數(shù)量達到67萬，使用企業(yè)數(shù)量超過20萬；模型：文心大模型涵蓋NLP、視覺、多模態(tài)、生物計算及行業(yè)等多細分垂直領(lǐng)域，具備先發(fā)優(yōu)勢且在國內(nèi)大模型市場中屬于第一梯隊；芯片：自研昆侖芯適配旗下AI多類業(yè)務(wù)；應(yīng)用：大模型在公司生態(tài)體系具備搜索引擎、智能駕駛等落地場景，有望加速公司云智一體化變現(xiàn)進程。
大模型賦能搜索業(yè)務(wù)升級，搜索有望再度成為流量入口。流量方面：AI+搜索引擎有望帶動公司流量回籠，對標(biāo)海外公司，微軟推出Chat GPT加持的New Bing后應(yīng)用程序全球下載量增長10倍。變現(xiàn)：“生成式AI+Plugin”或可打破搜索引擎僅B端付費的商業(yè)模式，實現(xiàn)B+C付費。過往搜索引擎變現(xiàn)主要為B端廣告客戶付費，若加入生成式AI服務(wù)有望探索出按生成內(nèi)容付費等C端變現(xiàn)模式。
大模型賦能智能駕駛業(yè)務(wù)，有望助力公司在智能駕駛領(lǐng)域保持優(yōu)勢地位。公司在行業(yè)內(nèi)布局處于領(lǐng)先地位，從底層算法平臺到智能車艙再到整車出行，軟硬一體化布局完善，通過Apollo開放平臺形成智能駕駛生態(tài)?！按竽Ｐ?智能駕駛”有望提升感知技術(shù)和數(shù)據(jù)挖掘能力，推動L4級別自動駕駛商業(yè)化落地。
盈利預(yù)測、估值和評級
我們預(yù)計公司2022/2023/2024年收入分別為1370/1518/1670億元，NON-GAAP歸母凈利潤分別為224/255/292億元，EPS分別為5.39/6.64/7.84元。參考可比公司2023年估值水平給予20XPE，對應(yīng)2023年估值4485億元人民幣，5086億元港幣，對應(yīng)目標(biāo)價181.84港幣，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
廣告收入恢復(fù)不及預(yù)期；云業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險；智能駕駛變現(xiàn)進展不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇；自研芯片生產(chǎn)受制約風(fēng)險。
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