>> 中泰證券-百度集團-SW(9888.HK)FY23Q1前瞻：廣告需求復蘇，AI增量可期-230418
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰 |
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核心觀點：我們預計Q1百度收入總體低單位數(shù)增長，NON-IFRS凈利潤率為12%，達36.5億元，廣告持續(xù)復蘇，我們期待AI為百度帶來新的收益增量。
廣告需求復蘇提振收入水平。搜索式的廣告形式可以將用戶明確的意圖和相關產(chǎn)品聯(lián)系，更符合廣告商對于基于表現(xiàn)的廣告的需求。2023年Q1經(jīng)濟逐步復蘇，客戶的需求復蘇將提振廣告收入。分品類來看，健康醫(yī)療、旅游、商務服務、生活服務等垂直廣告業(yè)務已經(jīng)得到實質(zhì)性改善，對廣告業(yè)務增長有所助力。我們預計百度2023年Q1，廣告收入將同比增長5%，全年增速高于GDP單位數(shù)增長。
加大AI領域投入，短期收入貢獻小，持續(xù)看好長期帶來的收益增量。2023年Q1，百度正式發(fā)布了文心一言大語言模型。作為在人工智能領域全棧布局的公司，百度在各個層面都擁有核心自研技術，框架層和模型層具有較強協(xié)同效應，后期優(yōu)化調(diào)整效率更高。作為具有高進入壁壘的大模型領域的先行者，百度的算力和訓練基礎均優(yōu)于其他產(chǎn)品，具有先發(fā)優(yōu)勢。其中，百度過去大量搜索記錄的沉淀使得它在中文語言樣本訓練上有先天優(yōu)勢。文心大模型在中文領域擁有最先進的自然語言處理能力，更適合中國市場。將文心與搜索、內(nèi)容生成等垂直領域結合，能快速提高生產(chǎn)力。百度已經(jīng)著手將搜索與文心結合，提出“首條命中率”的指標來衡量用戶搜索體驗的改善。文心大模型在B端大獲認可，超過650家企業(yè)已經(jīng)宣布與百度合作，將文心一言整合進產(chǎn)品、服務和運營。目前來看，大語言模型仍處于訓練階段，短期內(nèi)對公司收益貢獻小。而且預計百度對AI投入將繼續(xù)加大，2023年Q1百度研發(fā)投入將同比增長3%，達57.7億元。但是長期來看，”AI+”的商業(yè)模式星辰大海，作為中國最先進的大語言模型的文心商業(yè)化前景廣闊。持續(xù)看好未來AI為百度帶來的收益增量。
云業(yè)務持續(xù)降本增效，大語言模型助力云產(chǎn)業(yè)重塑。Q1我們預計百度云業(yè)務收入同比增長6%，通過淘汰低利潤率業(yè)務與建設能擴大規(guī)模的應用，云業(yè)務的毛利率及營業(yè)利潤率將提升。預計2023年Q1毛利率將達到10%，同比增加6%；營業(yè)利潤率達-8%，同比上升6%。此外，文心大模型幫助企業(yè)建立模型并作為云上應用程序的模式在提升效率、改善客戶體驗的同時或?qū)⒅厮茉飘a(chǎn)業(yè)，帶動云業(yè)務發(fā)展。隨著未來企業(yè)更好地適應人工智能時代，人工智能云將持續(xù)受益于這一新的增長動力。
盈利預測與投資建議：我們持續(xù)看好公司整體業(yè)務長期的健康性和可持續(xù)性。由于廣告復蘇，疊加AI業(yè)務可能為百度帶來收入增量，我們略微上調(diào)調(diào)百度集團2023年-2025年的營業(yè)收入分別為1,362/1,555/1,754億元（此前預測為2023年-2024年為1,329/1,462億元）.由于收入端上調(diào)對于Non-GAAP端的絕對值產(chǎn)生影響，我們略微上調(diào)百度集團2023-2025年Non-GAAP凈利潤為193/249/306億元（此前預測為2023年-2024年229/260億元）。根據(jù)SOTP估值法，我們略微調(diào)整百度2023財年合理目標市值為4089億港元，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復增速不及預期，消費者信心下降風險，市場競爭加劇，行業(yè)增長不及預期，政策風險，變現(xiàn)率及毛利率提升不及預期，研報使用的信息數(shù)據(jù)更新不及時等。
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