>> 中信建投-百度(BIDU.US)前瞻布局AI+智能駕駛，MaaS浪潮有望開啟第二增長曲線-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
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pdf 共60頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫曉磊,崔世峰,許悅 |
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核心觀點(diǎn)
百度搜索廣告業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，且效果廣告受益序列較品牌廣告媒介更優(yōu)先，信息流廣告則受益展現(xiàn)形式的效率繼續(xù)驅(qū)動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長。云業(yè)務(wù)隨著疫后回歸常態(tài)，項(xiàng)目交付、新簽訂單逐步兌現(xiàn)，向上復(fù)蘇趨勢明確。ERNIEBOT方面，短期商業(yè)化前景尚不清晰，但產(chǎn)業(yè)中長期趨勢向好，具備廣闊應(yīng)用場景且有希望構(gòu)建合適商業(yè)模式的機(jī)會(huì)，看好百度在AIGC領(lǐng)域的布局和先發(fā)優(yōu)勢。
百度有望開啟第二增長曲線
百度正重塑企業(yè)文化，堅(jiān)定執(zhí)行既定戰(zhàn)略方針
2017-19年來的人事、組織架構(gòu)、公司制度的密集調(diào)整正在重塑企業(yè)文化，一個(gè)例證是百度集團(tuán)副總裁張東晨、副總裁侯震宇相繼回歸百度。1Q21財(cái)報(bào)電話會(huì)上，百度創(chuàng)始人兼CEO李彥宏提到“隨著AI推動(dòng)技術(shù)發(fā)展進(jìn)入新階段，眾多前百度員工重新回歸”。未來，我們認(rèn)為百度相比過去會(huì)大幅提升戰(zhàn)略的執(zhí)行能力，在既有戰(zhàn)略方向上，移動(dòng)端+網(wǎng)頁端維持搜索廣告的業(yè)務(wù)根基，新業(yè)務(wù)諸如智能駕駛、智能云等業(yè)務(wù)積極探索，發(fā)掘第二增長曲線。
廣告受益經(jīng)濟(jì)修復(fù)及廣告主預(yù)算回升，新產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)增量
百度移動(dòng)生態(tài)廣告業(yè)務(wù)可以拆分成1）新產(chǎn)品推出，提供較多增量；2）既有產(chǎn)品的升級(jí)，實(shí)現(xiàn)效率改善，貢獻(xiàn)溫和增長。廣告產(chǎn)品的豐富和結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動(dòng)百度廣告業(yè)務(wù)產(chǎn)品周期變化，疊加外部的宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣度變化，二者共同影響百度移動(dòng)生態(tài)廣告業(yè)務(wù)的增速?？傮w來看，我們預(yù)計(jì)百度廣告業(yè)務(wù)將受益經(jīng)濟(jì)修復(fù)及需求回暖，且新產(chǎn)品商業(yè)化有望貢獻(xiàn)增量
MaaS浪潮有望加速經(jīng)濟(jì)智能化發(fā)展
智能云方面，以大模型為代表的MaaS浪潮正在興起，未來有望加速智能服務(wù)的普及滲透，并提升各行業(yè)的生產(chǎn)效率。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，百度在AI領(lǐng)域布局較全面，積累較領(lǐng)先，例如深度學(xué)習(xí)框架、機(jī)器學(xué)習(xí)平臺(tái)、知識(shí)圖譜、增量學(xué)習(xí)的積累較深，掌握LLM未來發(fā)展的關(guān)鍵技術(shù)和資源，我們看好百度在LLM領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，且百度有望受益LLM驅(qū)動(dòng)的上云紅利，帶動(dòng)其他云服務(wù)需求回升。
百度在智能駕駛領(lǐng)域前瞻布局+持續(xù)投入，有望成就新增長曲線。1）輔助駕駛產(chǎn)品的落地更多依賴集度汽車的量產(chǎn)及銷售，預(yù)計(jì)2H23開始實(shí)質(zhì)性貢獻(xiàn)業(yè)績；2）云端解決方案實(shí)質(zhì)是各環(huán)節(jié)能力賦能外部客戶，主要受益新能源車廠和傳統(tǒng)車廠轉(zhuǎn)向新能源的需求，當(dāng)前行業(yè)進(jìn)入拐點(diǎn)，未來需求增速可能轉(zhuǎn)向平緩；3）Apollotaxi布局國內(nèi)領(lǐng)先，2022年發(fā)布的Apollo RT6將L4級(jí)別自動(dòng)駕駛單車成本控制在25萬元左右，按5年運(yùn)營周期計(jì)算，單月單車成本約為4100元，政策扶持、引導(dǎo)下有望逐步走向正軌；4）車載地圖、智能座艙方面市場地位穩(wěn)固，主要增長來自行業(yè)需求、滲透率提升。
投資建議：流動(dòng)性方面，市場從2023年1-3月初經(jīng)歷了軟著陸定價(jià)，主要由于非農(nóng)就業(yè)、CPI、PCE數(shù)據(jù)展現(xiàn)通脹和經(jīng)濟(jì)的韌性，以及利率提升對(duì)需求的抑制作用可能存在滯后效應(yīng)，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾國會(huì)聽證會(huì)后，市場進(jìn)一步重新定價(jià)國債收益率曲線陡峭化。3月至今由于SVB等風(fēng)險(xiǎn)事件的出現(xiàn)，市場進(jìn)行衰退定價(jià)，表現(xiàn)為遠(yuǎn)端利率的快速回落，而隨著市場重新穩(wěn)定信心，此前過于激進(jìn)的衰退預(yù)期交易有所降溫。當(dāng)前的利率曲線較1月水平，近端一定程度上反映了通脹和經(jīng)濟(jì)的韌性，遠(yuǎn)端仍然定了部分衰退預(yù)期，整體偏樂觀一些。但恒生科技指數(shù)4月中旬以來顯著跑輸納斯達(dá)克指數(shù)，這里可能存在額外的空間保護(hù)，對(duì)恒生科技而言，其具備潛在的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。
基本面層面，百度搜索廣告業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，且效果廣告受益序列較品牌廣告媒介更優(yōu)先，信息流廣告則受益展現(xiàn)形式的效率繼續(xù)驅(qū)動(dòng)廣告業(yè)務(wù)增長。云業(yè)務(wù)隨著疫后回歸常態(tài)，項(xiàng)目交付、新簽訂單逐步兌現(xiàn)，向上復(fù)蘇趨勢明確。ERNIEBOT方面，短期商業(yè)化前景尚不清晰，但產(chǎn)業(yè)中長期趨勢向好，具備廣闊應(yīng)用場景且有希望構(gòu)建合適商業(yè)模式的機(jī)會(huì)，看好百度在AIGC領(lǐng)域的布局和先發(fā)優(yōu)勢。維持對(duì)百度集團(tuán)的“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期：AIGC及相關(guān)新技術(shù)領(lǐng)域仍處于快速發(fā)展階段，技術(shù)距離成熟存在較大差距，當(dāng)前發(fā)展預(yù)期可能存在過度樂觀的情況，業(yè)務(wù)實(shí)際發(fā)展仍存在較大不確定性。
宏觀或行業(yè)環(huán)境變化：由于公司部分業(yè)務(wù)處于探索期或成長期，業(yè)務(wù)模式尚未成熟，同時(shí)宏觀、行業(yè)環(huán)境可能發(fā)展變化，因此當(dāng)前時(shí)點(diǎn)對(duì)未來的預(yù)判多數(shù)依賴上述環(huán)境變化不大或基本穩(wěn)定的假設(shè)。若宏觀、行業(yè)環(huán)境發(fā)生較大變化，公司業(yè)務(wù)受到的影響可能超出我們的預(yù)期范圍。
競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：公司部分業(yè)務(wù)如搜索廣告等面臨短視頻、應(yīng)用內(nèi)搜索的分流，以及搜狗、360、bing等競爭者的威脅。
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