>> 中信證券-東吳證券(601555)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：市場(chǎng)回暖與投資交易業(yè)務(wù)擴(kuò)張助力業(yè)績(jī)復(fù)蘇-230518
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
持有 |
作者： |
邵子欽,田良,陸昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在1Q2022低基數(shù)下，2023年一季度東吳證券整體業(yè)績(jī)同比大幅改善，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比增長(zhǎng)412.84%，環(huán)比增長(zhǎng)16.69%，資本市場(chǎng)回暖與投資交易業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張助力投資收益復(fù)蘇。東吳證券長(zhǎng)期扎根蘇州，并積極融入長(zhǎng)三角一體化發(fā)展國(guó)家戰(zhàn)略，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，具備良好的業(yè)務(wù)資源和客戶基礎(chǔ)。根據(jù)2019年以來(lái)20%分位數(shù)PB估值，給予2023年0.95倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.65元，維持“持有”評(píng)級(jí)。
▍低基數(shù)下1Q2023凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)413%。在1Q2022低基數(shù)下，2023年一季度東吳證券整體業(yè)績(jī)同比大幅改善；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.54億元，同比增長(zhǎng)68.44%，環(huán)比增長(zhǎng)27.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比增長(zhǎng)412.84%，環(huán)比增長(zhǎng)16.69%。加權(quán)平均ROE為1.51%，同比提升1.20個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)期EPS為0.12元/股，1Q2022和4Q2022分別為0.02元和0.10元。
▍投資交易業(yè)務(wù)為核心，國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比跌幅最大。2022年，財(cái)富管理業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、投資交易業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、國(guó)際業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.4億/11.1億/57.4億/3.9億/0.3億/0.8億元。投資交易業(yè)務(wù)是核心板塊，2022年收入逆勢(shì)同比增長(zhǎng)38%，收入占比從2021年的45%提升至2022年的55%。國(guó)際業(yè)務(wù)板塊收入下滑幅度最大，2022年收入同比下降85%，收入占比從2021年的1.8%下降至2022年的0.2%，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響不大。
▍投資交易業(yè)務(wù)：資本市場(chǎng)回暖與業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張助力投資收益強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。1Q2023公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益6.07億元，2022年同期為-1.87億元，由虧轉(zhuǎn)正同比大幅改善；1Q2023收入占比為27%。2022年公司投資與交易板塊實(shí)現(xiàn)收入57.4億元，同比+38%。權(quán)益投資動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)規(guī)模，增加高股息資產(chǎn)配置；固收投資準(zhǔn)確把握配置和調(diào)倉(cāng)時(shí)機(jī)，并且持續(xù)推進(jìn)銷售交易業(yè)務(wù)；另類投資方面，東吳創(chuàng)新資本搶抓REITs機(jī)會(huì)，逐步實(shí)現(xiàn)類固收業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。自營(yíng)規(guī)模同比明顯擴(kuò)大，公司自營(yíng)權(quán)益類和固收類證券占凈資本的比例分別為19.27%/231.72%，同比+2.47ppts/+89.03ppts。2023Q1，東吳證券交易性金融資產(chǎn)和賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)規(guī)模分別為609.78億和534.35億元，較年初增長(zhǎng)98.3%和152.7%。
▍財(cái)富管理業(yè)務(wù)：產(chǎn)品銷售規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)，信用業(yè)務(wù)規(guī)模下降。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，公司1Q2023實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)凈收入3.95億元，同比-19.9%；2022年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)凈收入18.21億元，同比-13.7%。2022年，公司產(chǎn)品銷售規(guī)模逆勢(shì)同比增長(zhǎng)25%；其中公募權(quán)益類產(chǎn)品銷售規(guī)模同比+99%，固收類產(chǎn)品銷售規(guī)模同比+220%。信用業(yè)務(wù)方面，2022年末公司兩融規(guī)模175.9億元，同比-14%；維持擔(dān)保比例為309%，風(fēng)險(xiǎn)可控。2022年末公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模22.5億元，同比-27%。
▍投行&資管：2022年投行及資管收入逆勢(shì)同比顯著增長(zhǎng)。投行業(yè)務(wù)方面，公司1Q2023實(shí)現(xiàn)投行凈收入3.01億元，同比+40.1%；2022年實(shí)現(xiàn)投行凈收入11.27億元，同比+16.7%。2022年公司股票承銷金額106億元，同比-18%，保薦項(xiàng)目數(shù)江蘇市占率第一；債券承銷金額1225億元，同比+5%。資管業(yè)務(wù)方面，1Q2023公司實(shí)現(xiàn)資管凈收入0.26億元，同比-7.0%；2022年實(shí)現(xiàn)資管凈收入2.01億元，同比+43.7%。2022年末，公司券商資管規(guī)模617億元，同比+13%；控股子公司東吳基金管理規(guī)模268億元，同比-34%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：A股成交額大幅下降；信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露；投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損；國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)滯后；財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到市場(chǎng)交投現(xiàn)況、全面注冊(cè)制落地等多重因素的影響，我們調(diào)整東吳證券2023/2024/2025年EPS預(yù)測(cè)為0.43/0.48/0.52元，BVPS預(yù)測(cè)為8.05/8.37/8.72元（原預(yù)測(cè)2023/2024 EPS 0.36/0.45元，BVPS 8.00/8.45元）。東吳證券長(zhǎng)期扎根蘇州，并積極融入長(zhǎng)三角一體化發(fā)展國(guó)家戰(zhàn)略，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，具備良好的業(yè)務(wù)資源和客戶基礎(chǔ)。根據(jù)2019年以來(lái)20%分位數(shù)PB估值，給予公司2023年0.95倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.65元，維持“持有”評(píng)級(jí)
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