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國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2023年4月社會(huì)消費(fèi)品零售額數(shù)據(jù)。4月社零總額同比+18.4%，略低于市場(chǎng)一致預(yù)期。低基數(shù)上4月份餐飲、煙酒類實(shí)現(xiàn)較快反彈，兩年復(fù)合增速穩(wěn)健。消費(fèi)復(fù)蘇可期，看好白酒全年的投資機(jī)會(huì)，大眾品關(guān)注小而美的公司。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　低基數(shù)上4月份餐飲、煙酒類實(shí)現(xiàn)較快反彈，兩年復(fù)合增速穩(wěn)健。（1）2023年4月，社零總額同比+18.4%（前值+10.6%），略低于市場(chǎng)此前一致預(yù)期的20.2%。（2）分行業(yè)來看，由于上年同期受疫情影響，2022年4月餐飲收入降22.7%，基數(shù)較低，2023年4月餐飲同比+43.8%（前值+26.3%），若對(duì)比兩年復(fù)合增速，21-23年CAGR為+5.4%（前值2.8%）。2023年4月限額以上餐飲同比+44.6%（前值+37.2%），兩年CAGR為4.8%（前值+7.6%）。4月煙酒類零售額在去年同期低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)增速+14.9%（前值+9.0%），近兩年CAGR為3.4%（前值+8.1%），4月煙酒類需求偏平淡，消費(fèi)能力的復(fù)蘇還需時(shí)間。（3）糧油、食品類零售額同比+1.0%（前值+4.4%），上年同期受疫情影響，居民囤貨需求大，因此本月增速放緩。飲料類零售額同比-3.4%（前值-5.1%），可能由于消費(fèi)能力恢復(fù)速度偏慢。
　　消費(fèi)復(fù)蘇，1-4月餐飲及煙酒類零售額持續(xù)向好。（1）餐飲消費(fèi)：1-4月，餐飲收入累計(jì)同比+19.8%，其中1Q23餐飲消費(fèi)累計(jì)同比增速分別為+13.9%，隨著消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，消費(fèi)需求回暖，餐飲整體呈現(xiàn)出復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。（2）食品飲料類消費(fèi)：1-4月，煙酒類零售額同比+8.3%，其中1Q23累計(jì)同比+6.8%，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)正常。我們判斷，煙酒類零售的消費(fèi)場(chǎng)景受疫情制約較小，因此疫后反彈力度相對(duì)較小，整體處于平穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)。飲料類零售額累計(jì)同比+0.6%，其中1Q23累計(jì)同比增速為+1.8%。（3）根據(jù)商務(wù)部商務(wù)大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，五一期間，全國(guó)重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)18.9%，煙酒銷售額同比增長(zhǎng)15.1%，重點(diǎn)餐飲企業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)57.9%。根據(jù)微酒五一期間的調(diào)查顯示，白酒消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏加速，商家逐漸走出此前滯銷的擔(dān)憂。
　　投資建議
　　消費(fèi)復(fù)蘇可期，看好白酒全年的投資機(jī)會(huì)，大眾品關(guān)注小而美的公司。（1）白酒方面，1季度白酒上市公司收入同比增16%，好于我們?cè)瓉淼念A(yù)期，在食品飲料主要子行業(yè)中營(yíng)收增速最快。4月份開始終端需求重現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)，行業(yè)進(jìn)入新階段，白酒五一宴席需求持續(xù)向好，我們預(yù)計(jì)2季度營(yíng)收增速將回升至20%。建議重視次高端、大清香的機(jī)會(huì)，可深度全國(guó)化的品種增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，重點(diǎn)推薦山西汾酒。推薦根據(jù)地市場(chǎng)還有較大成長(zhǎng)空間的今世緣以及業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性高的貴州茅臺(tái)和五糧液，值得長(zhǎng)期布局。建議關(guān)注口子窖和順鑫農(nóng)業(yè)的變化。（2）大眾品方面，我們認(rèn)為隨著消費(fèi)能力的恢復(fù)，需求將逐步回暖，23年下半年有望重拾升級(jí)的邏輯。1季度部分子行業(yè)利潤(rùn)率已經(jīng)回升，部分子行業(yè)短期仍受原料成本波動(dòng)的影響，預(yù)計(jì)未來三個(gè)季度盈利改善可期。1季度啤酒場(chǎng)景修復(fù)帶動(dòng)銷量高增，四家主要啤酒公司（青島啤酒/燕京啤酒/重慶啤酒/百威亞太）銷量同比+9.6%，預(yù)計(jì)2季度有望延續(xù)高景氣度，重點(diǎn)關(guān)注青島啤酒。另外，建議關(guān)注小而美的大眾品公司。隨著渠道模式和消費(fèi)者偏好的變化，有優(yōu)勢(shì)龍頭的大行業(yè)中，小而美的公司有望通過聚焦細(xì)分領(lǐng)域的特色中高端產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)逆襲，包括軟飲料的承德露露，乳業(yè)的新乳業(yè)、天潤(rùn)乳業(yè)，調(diào)味品的千禾味業(yè)等。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　渠道庫存超預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響需求。