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業(yè)績重回增長軌道：1Q23收入1500億人民幣，同比增長10.7%，高于市場預(yù)期2.5%；其中增值服務(wù)收入為793億，同比增長9%；網(wǎng)絡(luò)廣告收入為210億，同比增長17%；金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為487億，同比增長3%。調(diào)整后凈利潤為325億，同比增長27.4%，低于市場預(yù)期2.1%；調(diào)整后凈利率21.7%，去年同期為18.9%。
　　海外游戲?qū)崿F(xiàn)高增長，視頻號(hào)助力廣告復(fù)蘇，云計(jì)算降價(jià)影響有限：1Q23網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比增長11%至483億，高于市場預(yù)期6.7%；其中國際游戲收入同比增長25%至132億，主要受益于《勝利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》的強(qiáng)勁表現(xiàn)及《VALORANT》的穩(wěn)健增長驅(qū)動(dòng)，海外收入占比27%；本土市場游戲收入同比增長6%至351億，未成年人游戲時(shí)長和流水占比為0.4%和0.7%。公司計(jì)劃年內(nèi)推出數(shù)款游戲大作，有望推動(dòng)業(yè)務(wù)增長。本季度網(wǎng)絡(luò)廣告收入210億，同比增長17%，主要得益于視頻號(hào)增量、小程序廣告增加及移動(dòng)廣告聯(lián)盟復(fù)蘇，尤其是消費(fèi)復(fù)蘇，快消、旅游、電商等行業(yè)廣告需求強(qiáng)勁。視頻號(hào)廣告增長迅速，廣告收入貢獻(xiàn)已超小程序及公眾號(hào)，平均eCPM高于同業(yè)。我們認(rèn)為隨著內(nèi)容生態(tài)不斷豐富，視頻號(hào)將日益成為廣告收入增長的重要引擎，消費(fèi)回暖也將推動(dòng)收入繼續(xù)改善。1Q23金融科技及企業(yè)服務(wù)收入487億，同比增長3%，主要受線下支付活動(dòng)復(fù)蘇推動(dòng)，部分被云業(yè)務(wù)收入季節(jié)性減少所抵消。公司云業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比僅為中個(gè)位數(shù)，因而我們認(rèn)為IaaS降價(jià)對公司整體影響有限。
　　業(yè)績復(fù)蘇或?qū)⑼苿?dòng)利潤提升：隨著收入結(jié)構(gòu)改善和經(jīng)營效率提升，公司利潤率有所改善，毛利率同比提升3.4pct至45.5%；銷售費(fèi)率降1.2pct至4.7%，管理費(fèi)率降3.3pct至16.4%；調(diào)整后凈利率提升2.8pct至21.7%。我們預(yù)計(jì)業(yè)績加速修復(fù)或?qū)?dòng)利潤進(jìn)一步提升。
　　維持“買入”評級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至424港元：我們將公司2023E/2024E收入預(yù)測均略微上調(diào)0.5%，并上調(diào)利潤預(yù)測1.3%/0.3%，基于分布加總法估值得到公司目標(biāo)價(jià)424港元，對應(yīng)2023E/2024E年25x/23x市盈率。我們?nèi)钥春霉驹诤诵臉I(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，維持“買入”。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策不確定性；競爭激烈。